华鑫证券--固收日报：资金价格处于历史低位,利率债表现延续强势.pdf

华鑫证券·固收日报 证券研究报告·固定收益报告 2019 年07 月04 日 资金价格处于历史低位 ，利率债表现延续强势 固收日报 华鑫证券 研究发展部  重点关注 资金价格处于历史低位，公开市场操作以净回笼为主。7 月3 日央行不开展 公开市场操作，当天有400 亿逆回购到期，本周累计净回笼2800 亿元。但隔夜资 分析师： 金率续创历史新低，其中DR001 向下突破至0.8623%。我们认为资金价格较低的 吴笛 状态可以维持至本月中旬，在此之前净回笼压力不大。11 日以后，共有2000 亿 执业证书编号：S1050518070002 电话：021 元28 天逆回购和超6900 亿元MLF 到期，央行大概率实施缩量续作，以使资金价 邮箱：wudi@ 格波动中枢有所恢复。叠加7 月是传统缴税大月，中旬以后资金过为宽松的情况 将有所改变。短期来看，央行通过逆回购调节资金价格面临的一个较大限制，是 可以随时投放，却不能随时回笼，需被动等待逆回购或者MLF 到期。调控时滞使 得短期资金价格波动至较低的水平，但中期来看资金的波动中枢仍然较多的取决 于央行意愿。和2018 年8 月初以及2019 年5 月初的情况类似，虽然在月初的时 点隔夜资金价格创下了较低的水平，但随着逆回购和MLF 到期，隔夜资金价格也 快速回升，而过后我们观察7 天资金价格的波动中枢，则发觉资金价格中枢变化 不大。当前资金价格已处于历史底部，未来难以维持当前的价格水平。近几天， 流动性宽松引导长端利率快速回落，完全抵消了风险偏好回升带来的不利影响， 但我们保持全年 10 年期国债收益率波动下限 3%的判断不变，未来下行空间正在 进一步压缩。 外资连续7 个月增持中国债券。中债登数据显示，6 月末，境外机构持有债 券规模达到1.645 万亿元，比上个月增加346.18 亿元，为连续第七个月增持中国 债券。中美 10 年期国债利差目前约 120bp，7 年期国债利差约 135bp，对境外机 构具有较强的吸引力。 6 月财新综合PMI 为50.6，前值51.5。财新服务业PMI 为52，较5 月回落 0.7 个百分点，为今年3 月以来最低。 美国 10 年期国债收益率创2016 年 11 月以来新低。3 日，美国10 年期国债 收益率下行2.2bp 至 1.9560%，创新低。美股道琼斯指数和标普500 指数创历史 新高。  市场回顾 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 利率市场： 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750 号 7 月3 日，利率债市场表现延续强势，主要期限利率下行 1BP-5BP，部分期限 邮编：200030 利率当日下行6BP 左右。央行继续回笼400 亿元资金，但资金需求下降下，资金 电话：（86 21