高库存消费差成常态棉花震荡偏空思路.docxVIP

PAGE PAGE 1 2015 年 12 月 18 日 星 期 五 ▍纺织事业部▍2015 年年报 银河期货纺织事业部 研究员 刘倩楠 ?：010?： liuqiannan_qh@ ?：北京市朝阳区朝外大街人寿大厦 1302 ?: 高库存、消费差成常态，棉花震荡偏空思路 一、2015 年棉花市场行业回顾 2015 年，国内棉价小幅下跌，而期货价格跌幅大大超过现货。从 6 月 11 日的国际棉花会议上，发改委 表示要轮出储备棉之后期货领跌国内棉价，又在 10 月份的中国棉花协会三届二次常务理事会上，由于发改委明确表示明年去储备库存将是主要工作之一后，市场看空情绪严重，期货大幅走低，但是现货由于新疆棉减产预期价格相对坚挺，因此期现货价差逐步拉大。纵观 2015 年的棉花行业，由于长期的巨量库存以及疲软的下游消费，导致郑棉已经在一个相对较低的位置运行，而每一次新的行情下跌都是由国家政策的确定或者公布触发的，再或者就是业界的某位大佬发布自己的报告或者意见引起的。由此我们也可以看到大家比较统一的观点就是棉花的巨量库存和悲观消费是引跌的内在因素，但是现在已经处于低位的棉价也给期价提供了一个支撑，而外部的消息刺激则是每次行情的催化剂。另外郑棉远月合约价格大幅低于近月合约也是 2015 年下半年的一个特点，CF1601-CF1605 价差逐渐扩大，现在的价差基本维持在 600—700 元之间。 从基本面上看，国内棉价下跌是由于国内巨大的储备库存和下游纺织企业的需求不好导致，市场悲观情绪较重。从宏观方面看，2015 年我国经济下行压力较大，全球宏观经济形势不好，国内国际大宗商品都在下跌，原油、黄金屡创新低，国内铁矿石、焦煤 焦炭、有色金属以及农产品等期货价格持续走低，而且尚未出现止跌反转迹象，大宗商品的漫漫熊市似乎难以看到尽头。 图1:2015年郑棉指数日线走势 表1 2015年郑棉主力和棉花现货月度均价(单位：元／吨) 1/21 2/21 3/21 4/21 5/21 6/21 7/21 8/21 9/21 10/21 11/21 12/17 郑棉主力 结算价 13015 13325 13220 13075 13060 12700 12730 12635 12375 11925 11870 11405 Ccindex 3128B 13496 13442 13448 13398 13366 13335 13159 13103 13059 13053 12956 12922 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 宏观研究 宏观研究 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 PAGE 10 期现 价差 -481 -117 -228 -323 -306 -635 -429 -468 -684 -1128 -1086 -1517 图 2: 2015年郑棉主力和棉花现货价格走势 图3:郑棉主力合约年度结算均价同比增值变化 140001350013000125001200011500110001050010000郑棉主力结算价CCindex3128B40%30%20%10%0%-10% 14000 13500 13000 12500 12000 11500 11000 10500 10000 郑棉主力结算价 CCindex3128B 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 元/吨 2015-01-05 2015-02-05 2015-03-05 2015-04-05 2015-05-05 2015-06-05 2015-07-05 2015-08-05 2015-09-05 2015-10-05 2015-11-05 2015-12-05 从纵向时间来看，2015 年郑棉主力结算价均价处于历史低位，05 合约更是在近期达到了 11280 的低点， 仅次于 2008 年金融危机时 10240 的低点。但是年度均价却是在历史最低位，而且均价也是连续两年跌幅超 过 20%，这和 2015 年郑棉价格一直在低位震荡徘徊，然后再创新低的节奏相符。但是 2016 年郑棉是否还会以超过 20%跌幅继续走呢，再跌 20%也就是价格在 10165，以今年的籽棉收购价来算，这个价格要低于所有的轧花厂的加工成本，似乎这个年度是不太可能了。但是我们也需要看到棉花因为有直补政策，假如明年轧花厂再次压低籽棉收购价，只要农民可以接受较低的籽棉收购价