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安信证券宏观研究 旬度经济观察 ——权益市场面临中期调整的压力 1 2 韦志超 袁方(联系人) 2019 年4 月30 日 内容提要 1 季度美国私人消费、投资双双回落，存货的增加和净出口的回升是推动GDP 大幅反弹的主要原因。 由于全球经济与贸易变动趋于同步，存货回补支撑经济企稳的情况也发生在 中国。 考虑到存货的调整趋势性较弱且国内流动性出现边际收紧，2 季度经济可能 仍然有回落的压力，这在4 月PMI 数据中已经有所体现。 近期随着货币政策的边际收紧，权益市场开始走弱，我们倾向于认为近期的 回调是中期调整，市场的长期趋势还需持续观察经济基本面的走向以及社融、信 贷利率的变化情况。 风险提示： （1）贸易摩擦加剧； （2）地缘政治风险 1 高级宏观分析师，weizc@ ，S1450518070001 2 助理宏观分析师，yuanfang@ ，S1450118080052 安信证券宏观研究 第1 页，共10 页 2019 年4 月 3613911:01 安信证券宏观研究 一、存货和净出口驱动美国1 季度经济超预期反弹 美国1 季度实际GDP 环比折年增速3.2%，较去年4 季度大幅回升1 个百分 点。存货和净出口是推动GDP 大幅反弹的主要原因。 图1：美国GDP 分项贡献，% 6 4 2 0 (2) (4) 私人消费 私人投资 净出口 政府消费和投资 库存变动 数据来源：Wind ，安信证券 1 季度存货增加对GDP 的贡献达0.65 个百分点，较去年4 季度回升0.38 个 百分点，美联储年初以来态度快速转鸽，货币政策的转向带来经济预期的改善， 进而使得厂商倾向于补充库存，这在价格层面也得到印证，年初以来大宗商品的 价格出现普遍且幅度较大的上涨。同样存货增加也是支撑我国 1 季度经济企稳的 主要力量。 此外，1 季度净出口的贡献也出现大幅上升，贡献率从去年4 季度的-0.08 个 百分点大幅提升至 1.03 个百分点，出口的回升较为轻微，而进口的大幅回落是推 升净出口反弹的主要原因。进口年初以来的回落既有春节因素的影响，这在历史 上反复发生，又有中国抢出口因素消退的拖累。去年 6 月至 10 月中国抢出口的 安信证券宏观研究 第2 页，共10 页 2019 年4 月 3613911:01 安信证券宏观研究 影响在本国的出口、美国从中国的进口、中美集装箱货运价格均有普遍体现，经 过两个季度的吸收，抢