长城证券--固定收益研究 动态点评：猪通胀+工业通缩预计GDP平减指数三季度小幅下移,关注美联储降息幅度.pdf

证券研究报告 动 态 点 报告日期：2019 年09 月10 日 猪通胀+工业通缩预计GDP 平减指数三 评 分析师 季度小幅下移，关注美联储降息幅度 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021  wujinduo@ ——固定收益研究*动态点评 核心观点  国家统计局数据显示：2019 年8 月份，中国消费者物价指数CPI 同比上 相关报告 涨2.8% ，与上月持平；工业生产者出厂价格PPI 同比下降0.8%，较上 <<1 年和5 年LPR 期限利差较人民币贷款相 月下降0.5 个百分点。CPI 八大类价格同比七涨一降，对此我们解读如下： 同期限利差大，LPR 改革着眼长远>> 2019-08-20  食品项边际拉升总 CPI 水平，尤其是食品分项中畜肉和禽肉大幅抬升 <<LPR 改革意在降成本，解决流动性分层定 CPI，蔬菜鲜果价格下降拖累CPI。8 月食品烟酒CPI 同比上涨7.3% ，较 价还需要更多技术细节>> 2019-08-17 上个月上升0.6 个百分点，边际拉动CPI 上升约0.17 个百分点。食品分项 固 <<社融结构改善总有效需求不足，全球防御 来看，8 月食品项同比上升主要是禽肉类拉动的，尤其是猪肉价格。临近 定 模式利好利率债>> 2019-08-12 中秋节和国庆，猪肉替代品牛肉、羊肉和鸡肉价格涨幅均超过10%。我们 收 在上个月的报告中已经做了重点提示“除了猪肉价格仍在大幅上涨，羊肉 益 和牛肉的涨幅也不容忽视”。蔬菜鲜果受夏季雨水充沛影响供应充裕，价 研 格小幅下降。服务价格全面下降对CPI 是拖累，核心CPI 小幅下降。 究  PPI 降幅扩大，显示工业需求不足。本月化学原料及制品、石油和黑色工 业链条PPI 下滑是主要拖累。本月生产资料价格下降 PPI 总水平下降约 0.95 个百分点；生活资料价格上涨影响工业生产者出厂价格总水平上涨约 0.19 个百分点。建国70 周年之际，届时部分工业上产大省可能停产限产， 预计9 月和10 月的工业生产将受影响。本轮工业通缩主要是贸易战之后 外需下滑导致来连累内需，叠加房地产融资收紧之后的投资下滑，工业生 产需求不足引起的工业通缩。  CPI 持平PPI 弱的组合，生产和需求仍然较弱。4 月份猪肉价格同比转正 之后猪肉价格一直呈上升趋势带动CPI 至2.5% 以上居高不下，但同时PPI 下行至负值。一二季度以来GDP 平减指数分别为1.1%和1.67%，预计三 季度将小幅下行至1.35%左右