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农产品行业 刘冉 0218010 liuran@ 2008年5月 12日 浅析当前生猪价格及未来趋势 行业分析 报告关键要素： 我们认为，国内猪肉价格继续下跌的空间已经非常有限，目前其上行动力要大于下行压力。尽管如此，猪肉价格趋势的彻底扭转仍需时日——我们判断，未来两个季度猪肉价格或将会在低迷中徘徊，蹒跚筑底，期间，过剩的生猪产量被消化、消费淡季过去、流感疫情的心理冲击逐渐淡化——这都将为猪肉价格的回升做“蓄势”准备。我们认为，三季度以后，国内猪肉价格或将走出低谷，步入回升通道。 目前，生猪价格濒临临界点，5 月份应是决定后期政策的关键时刻。 联系人：马嵚琦 电话：0218038 传真：021地址：上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼邮编：200122 农产品行业 农产品行业 中原证券研究所 中原证券研究所 第 PAGE 2 页共13 页 生猪养殖业的周期性及本轮周期始末 我国生猪养殖业具有进入门槛低、养殖分散、产业化程度低的特点。在我国的生猪养殖由农户经营，另外 由规模化养殖企业所经营。 分散养殖的直接后果是：生猪供需平衡难以得到有效调控，行业始终处于显著的周期之中——行业处于高峰时期，生猪价格高企，养殖利润丰厚， 行业进入者增多，资金也蜂拥而至，促使生猪补栏、出栏量增加，供应量增多导致生猪价格下跌；生猪价格持续下跌，接近并跌破成本，行业亏损面加大，行业资金压力加剧，散养农户和规模养殖场宰杀能繁母猪，甚至退出行业，导致供应减少，继而生猪价格回升，再次吸引各方资金和众多的行业进入者，周而复始……行业周期形成。 推动周期的根本力量是供求变化。由于生猪消费量相对平稳，所以主要决定因素是供方力量的变化，即生猪产量的变化——生猪产量增加，导致价格下行，产量减少则价格上行。生猪产量变化的主要指标有能繁母猪存栏量，仔猪存栏量，以及活猪存栏和出栏量。 自 80 年代以来，我国生猪价格共经历了 6 次明显波动，主要标志是环比增长超过 。其中，1988 年、1994 年和 2007 年的三次波动，价格环比增幅超过 ，是比较大的三次价格波动。 图 1：生猪生产价格指数 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009(1Q) 生猪生产价格指数(年度 上年=100) 资料来源：中原证券研究所 WIND 资讯 此 此轮比较大的价格波动始自 2006 年 4 月份（如图 1）——生猪价格自 5.6 元/公斤的低点持续、快速上涨，至 2007 年 12 月价格高达 17 元/公斤， 涨幅达 ；随后，自 2008 年 4 月份，生猪价格开始下跌，至 2009 年 4 月份跌至 10.3 元，跌幅达到 。按照我们的判断，到目前为止，生猪价 格继续下行的理由不足、空间有限，在震荡徘徊之后，未来应逐步回升， 从而完成本轮周期波动。 我们认为，生猪价格继续下行的空间非常有限；但是，未来二、三季 度应仍会震荡徘徊、蹒跚筑底——期间，对过剩的供量进行消化、度过消 费淡季、挺过甲型H1N1 流感疫情施与的压力，都是为未来价格的回升做“蓄 势”准备。我们判断，今年三季度以后，生猪价格应逐步回升，价格趋势 发生逆转。目前，生猪价格濒临临界点，5 月份应是决定后期政策的关键时 刻。 为何生猪价格继续下行空间有限，并在三季度以后逆转回升？ 周期使然 国内生猪养殖业的周期一般为三年(如图 1 所示)。本轮周期始自 2006 年 4 月，至 2009 年 4 月历经三年，就历史经验而言，生猪价格基本完成了 一个周期的运行（如图 2 所示）。但是，受到多种因素的限制，诸如仍然存在的供量压力、消费淡季、疫情对消费心理的影响等，生猪价格在未来的两个季度难以就势扭转，更为可能的是在低位徘徊整理，这样，本轮周期将持续三年半。 图 2：本轮周期生猪价格运行态势 2. 225 2 . 2 25 20 15 10 5 0 生猪收购价格(全国均价;元/公斤) 白条肉(批发均价;元/公斤) 资料来源：中原证券研究所供中国肉类协会 供量在变化 能繁母猪存栏量 一般来讲，生猪产量波动是由能繁母猪存栏量的变化所引起，因而， 能繁母猪存栏量是生猪产量的重要警示指标，生产者也可通过增减能繁母猪来调节生猪产量。能繁母猪在存栏量中的占比达到 较为适宜，国内一 些省份根据自身需要将这一占比提高为 。目前，能繁母猪在存栏量中的 占比达 (全国平均)，显然高于合理水平。因而，能繁母猪的淘汰力度对 未来生猪价格的反转和行业回暖有着决定性的影响。 表 1：当前能繁母猪存栏情况 2009 年 能繁母猪存栏(万头) 环比增减） 能繁母猪