大企业繁荣时代 (2)2教学案例.ppt

汇聚财智 共享成长;目 录;;水泥固投与新增产能间折算系数：吨水泥投资逐步上升 扣除价格因素和余热发电的影响，预计10年、11年折算系数分别为500元/吨、520元/吨;;方法二：通过拟在建项目数据来测算未来新增产能 三年拟在建项目实际投产5.9亿吨左右，2011年新增产能约为5289－7853万吨;2010、2011年新增产能约为2.6亿和0.5-0.8亿吨 按照工信部落后产能淘汰规划，10、11年分别淘汰落后产能约为1.07和1亿吨 2011年要达到供需平衡，需求仅需增长2.8-3.6%;对水泥产量增速（Y）和实际固投增速（X）拟合： Y=0.6126*X+0.0031，t＝4.87，显著相关，99%的置信区间为[0.245，0.980] 边际供需平衡对应固投增速最高要求为10-14%;测算得到明年上半年和下半年新增产能的比例约为4：1 明年一季度见底，二季度起景气将上扬;;通过供给端的调控，浙江水泥行业的盈利持续改善 我们认为，未来2-3年，若需求保持稳步增长，通过供给端的调控，行业的盈利将持续提升;目 录;4万亿政策效应减弱，固投增速放缓 “十二五”调结构，扩内需，投资可能退居二线 固投结构变化使得单位FAI水泥消耗量持续下降;不能简单用人均水泥消费量来判断需求是否见顶 从国际经验来看，城镇化率才是判断水泥需求见顶的标志 ;;需求增速低迷，营业利润增速却不减反增，毛利率水平也维持高位 行业整体需求的下降并不一定会带来行业内公司业绩的下滑，特别是那些龙头企业;;;首先，政策封死新建之路，空白市场覆盖完毕，大企业要扩张只能进行并购； 其次，目前出台的政策已经扫清了并购以及后续整合带来的障碍；;最后，国内外的比较表明：通过并购提高行业集中度将进一步提升企业盈利能力；;假设2010-2015年行业需求年均增速5%，前10家市场份额35%（规划），则前10家企业量的增长还有1倍空间 考虑集中度提高带来盈利能力的提升，以冀东水泥为例，09年吨净利约31元/吨，按照冀东水泥09年的吨重置成本257 元/吨来计算，ROE约为12%，若吨净利达到60元（对应ROE约为23%，和CEMEX金融危机前盈利水平相当，仍低于印度水泥公司的盈利水平），吨净利还有1倍空间 考虑到量和盈利的增长，未来前10家企业盈利还有3倍的空间，按照2015年达到，对应年化复合增速26%;行业景气上扬 大水泥企业弹性更大 行业整合 大水泥企业强者恒强 城镇化向中西部推进 城镇化率低的区域需求空间大;;汇聚财智 共享成长;;目 录;从原材料制品到加工制品的转变 从传统的水泥、玻璃等原材料转向新型材料、加工制品;从低端制造到高端制造的转变 通常技术含量较高，与传统产品相比具备更优质的功能，盈利能力更强;从高碳生产方式到低碳生产方式的转变 降低生产过程中的能耗和污染，实现对废弃物的综合利用;;;;;目 录;;;目 录;看点 公司处在业务转型的拐点上；中航工业集团的强力支持 核心竞争力 技术：用有高盈利低风险的资产；技术和产品处在世界前，弥补国内空白 央企背景+民企作风 ;看点 业绩处在历史底部；布局全国，有望成为遥遥领先的龙头 核心竞争力 技术：国内少数解决减水剂相容性问题的企业之一 资金：4亿超募资金，7.6亿货币资金，10亿银行授信额度 ;看点 渠道扩张和品牌管理能力使得公司的持续成长能力极强；类消费股 核心竞争力 产品结构领先：PPR管+PE管+HDPE管，优于主流PVC管 扁平化营销渠道： ;看点 先行优势，央企背景控制上游资源（脱硫石膏）和下游渠道；类消费股 核心竞争力 行业先行，抢先占据了脱硫石膏资源和下游渠道 规模效应带来低成本 ;看点 玻纤行业处在景气上行周期；业绩向上弹性极大；公司释放业绩动力十足 核心竞争力 寡头垄断 低成本战略 ;;邹戈，上海交通大学，会计系，从事建材行业研究。;刘元瑞、邹戈 Tel: 8621 6875 1757 Email: zouge@ 执业证书编号：S0490209080266