德邦证券--洋河股份：主动调整蓄势待发,省外扩张依旧可期.pdf

[Table_Main] 公司研究 食品饮料 证券研究报告 饮料制造 2019 年09 月02 日 [Table_Invest] [Table_Title] 投资评级：增持 111.98 主动调整蓄势待发，省外扩张依旧可期 当前价格(元) ： 合理价格区间(元) ： 106.2～132.00 洋河股份(002304) [Table_Author] [Table_Summary] 证券分析师 投资要点： 张梦甜  事件：洋河股份公布 2019 年半年报，上半年实现总收入 159.99 亿元，同比增长 资格编号：S0120518060002 10.01% ；实现归母净利润55.82 亿元，同比增长11.52% ；其中，Q2 实现收入51.09 电话：0218610 亿元，同比增长2.08% ；实现归母净利润15.61 亿元，同比增长2.03% ； 邮箱：zhangmt@ [Table_Contact]  产品结构升级延续，省外维持高增长。上半年，产品结构升级趋势仍明显。梦之蓝 延续近三年高增长，预计上半年增速在25%-30% 区间，目前梦之蓝是蓝色经典系 列里规模最大的。梦之蓝内部也延续产品结构升级趋势，M9/M6 增速高于M3/M 1。 Q2 整体毛利率同比提升2.84%至68.08%，主要受益于产品结构升级；上半年省 外收入维持高增速，增长18.23%至79.26 亿元，占比49.54%，预计趋势将延续； [Table_Quote] 市场表现 洋河股份 沪深300  省内增长有所放缓，公司主动控货梳理。Q2 收入及净利润增速分别为 2.10%、 2.00%，主要受省内增速放缓影响。上半年省内收入增速为2.99%，销售回款同比 23% 13% 下降6.53%。其中，Q2 公司主动控货，消化渠道库存，海之蓝、天之蓝升级新品 3% 处于过渡期，预计省内海之蓝、天之蓝销量有所下滑。公司省内市场面临一些问题： -7% 08-18 11-18 02-19 05-19 海之蓝/天之蓝产品老化、价格体系有待提升、渠道利润较低、推力不足；竞品抓 -17% 住时机、增长势头较好。针对省内问题公司主动采取措施，包括升级海/天产品， -27% 提升价格体系、改善渠道利润；主动控制发货节奏、消化渠道库存；优化费用投放， 沪深300 对比 1M 2M 3M 使费用投入更多流向消费者；公司借此次调整解决省内积累的问题，有利于中长期 绝对涨幅（%） -6.4 -7.9 -2.9 发展。期待公司中秋旺季动销表现，预计年内改善效果将逐渐体现； 相对涨幅（%） -4.6 -7.2 -7.3 资料来源：德邦研究所  整体毛利率略降，市场投入有所增加。上半年酒类业务毛利率同比下降 0.66%至 72.73%，主要受销售返利/折扣