东吴证券--策略周评：顺势而为,市场的三点超预期隐含了什么？.pdf

证券研究报告·策略研究·策略周评 策略周 [Table_Main] 顺势而为：市场的三点超预期隐含了什么？ [Table_Author] 2019 年06 月23 日 报告摘要 上周以来，市场走出5 月以来的箱体震荡，强势反弹。结合路演反馈， 近期的市场演绎对部分投资者而言，存在三点超预期，其一，5 月份的 证券分析师 王杨 调整中，市场韧性超预期；其二，市场反弹的时点和幅度超预期；其三， 执业证号：S0600517120001 蓝筹股的强势，超出历史上抱团的经验预期。对此，我们看法如下： 021  顺势而为：市场的三点超预期隐含了什么？ wangyang@ [Table_Report] 市场韧性超预期：处在上升趋势中 相关研究 虽然市场于5 月6 日大跌，但之后，市场对中美经贸摩擦和包商银行等 1．《长期慢牛启航—创新开放融 事件的反映，呈现出较强的韧性。我们认为市场韧性超预期的原因，在 合发展 于市场趋势相较于2018 年已经发生根本性变化。即，2018 年处于熊市 2 ．《以史为鉴：接下来A 股的最 末尾，但自从四季度起，市场已经结束熊市步入牛市第一阶段（详细分 大特征在于成长股展开有序上 析见《以史为鉴：如何定义这波调整的性质？》）。相较于短期波动，我 涨 们认为，认识到市场中长期趋势的变化，或许对投资更有价值。 3 ．《以史为鉴：低价股行情是什 上涨时点和幅度超预期：牛市中上行风险远高于下行风险 么信号？ 4 ．《新繁荣系列之二：小荷才露 对投资者而言，近期上涨的时点和幅度也超预期，我们认为背后原因有 尖尖角 三点：其一，估值水平和产业趋势决定了市场处在上升趋势中；其二， 5. 《题材股退潮，成长价值双轮 政策催化剂密集；其三，估值水平决定了市场处在低位，低位的市场对 利好的反映更敏锐。我们从去年三季度以来，从多个维度持续论证，市 驱动 场处在牛市第一阶段。这也意味着，趋势向上的市场中，上行风险要远 大于下行风险。 蓝筹强势超预期：消费之后，还有科技 近期，招商银行、中国平安、五粮液等一批蓝筹白马创出历史新高，蓝 筹股的强势超出历史上抱团的经验预期。对此，我们认为，一系列数据 显示经济转型于 2015 年前后发生实质性跃升（包括，人均 GDP 迈过 8000 美元、以资本密集型产业为核心变量的新一轮制造业升级周期开 启），在此背景下，消费升级和产业升级是寻找结构性机会的核心线索。 因此，蓝筹强势超预期的背后，或隐含了转型带来的估值溢价。以消费 为代表的蓝筹强势之后，我们认为还可以积极关注以科技为代表的产业 升级方向，核心有软件、半导体和5G 等。6 月20 日，证监会就修改《上 市公司重大资产重组管理办法》向社会公开征求意见。这预示着，旨在 服务于“开展科技创新、实现产业升级、培育发展新动能、谋求新发展 等”的并购重组或进入新一轮宽松周期。整体来看，科技股的基本面逻 辑进一步强化。  市场观点：上涨窗口逐步开始 短期来看，上涨窗口已逐步开启，这点也逐步显性化。与此同时，我们 更想从中期视角讨论一下市场何时从牛市第一阶段步入第二阶段。结合 历史复盘，可以发现，第二阶段的资金面有鲜明的规律可循，即增量资