国盛证券--建研集团：扣非业绩延续高增长,经营质量有所改善.pdf

证券研究报告 | 半年报点评 2019 年08 月20 日 建研集团 （002398.SZ ） 扣非业绩延续高增长，经营质量有所改善 事件：公司发布2019 年中报，实现营业收入14.81 亿元，较上年同期增28.31%； 增持 （维持） 实现归属于母公司净利润为2.06 亿元，较上年同期增 76.21%；归母扣非后净利润 股票信息 1.93 亿元，同比增长86.21%。 行业 其他建材 外加剂收入延续快速增长，检测业务增长平稳：外加剂业务受益小企业加速退出， 前次评级 增持 行业集中度提升趋势较为明显，同时公司凭借完善的全国布局、优质的产品质量及 专业的服务，快速进行区域拓展并扩大市场份额，特别是近年来混凝土砂石材料来 最新收盘价 5.52 源频繁变化，对减水剂服务要求提升，公司复配优势表现更加明显；外加剂业务销 总市值(百万元) 3,822.65 售延续快速增长趋势，实现收入 10.27 亿元，同比增长26%；技术服务收入2.11 亿 总股本(百万股) 692.51 元，同比增长8.7%，增长保持平稳，在福建市场检测行业需求景气有所回落和竞争 其中自由流通股(%) 76.50 加大之下，公司在巩固建工检测业务平稳发展同时，加大了消防、环保、工业品、 30 日日均成交量(百万股) 4.41 电子电气等检测业务开拓力度，内生+外延推进综合技术服务业务。 股价走势 外加剂毛利率提升明显，技术服务毛利率有所下降： 期内公司实现毛利率30.9%， 较上年同期略升了 5.2 个百分点，外加剂业务毛利率有明显提升，技术服务毛利率 有所降低。外加剂业务毛利率 31.28%，较上年同期提高了8.7 个百分点；16 年以 来上游原材料环氧乙烷价格持续上涨，且产品价格调整滞后于原料价格上涨，受此 影响公司 16-17 年毛利率持续下降；随着产品价格调整跟进，公司 18 年以来毛利率 呈现提升趋势，特别是今年上半年，受益环氧乙烷价格明显回落（年中价格较年初 回落幅度超过15% ）和产品结构调整，外加剂毛利率同比大幅度提升。技术服务业 务毛利率41.1%，较上年同期下降了2.2 个百分点，预计主要受到福建等市场需求 回落和竞争加大的影响。 经营性现金流净额略有增加，收现比同比有所提高：公司期内经营性现金流净额 4080 万元，较上年同期略有增加；期内公司外加剂业务收入保持快速增长的同时加 快销售回款力度，应收账款和票据余额较年初增加约 2 亿元，但收现比较上年同期 作者 有所提高，期内公司收现比为 85%，较上年同期提高 10 个百分点；同时，期内公 分析师 黄诗涛 司付现比较上年同期上升了26 个百分点，尽管收现比提高，但叠加付现比提高，整 执业证书编号：S0680518030009 体经营性现金流净额小幅改善；分季度来看，Q1-Q2 公司经营性现金流净额分别为 邮箱：huangshitao@ -1.17 亿元和 1.58 亿元，二季度改善较为明显。 分析师 房大磊 投资建议: