光大证券--唐人神2019年中报点评：行业反转叠加出栏高增,驱动业绩高弹性.pdf

2019 年 8 月 19 日 唐人神 （002567.SZ ）农林牧渔 行业反转叠加出栏高增，驱动业绩高弹性 ——唐人神（002567.SZ ）2019 年中报点评 公司简报 买入（维持） 事件： 当前价：12.35 元 公司发布2019 年中报，上半年营收72.74 亿元，同比增长6.51% ；净利 4501.55 万元，同比下滑35.96%。其中二季度单季实现营收39.23 亿元，同 分析师 比增长10.48%，归母净利3962 万元，同比增长52.97% 。受非洲猪瘟影响， 刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 一季度生猪养殖盈利能力较差；二季度猪肉价格持续上涨，生猪养殖盈利能力 021 liuxb@ 明显改善。 王琦 (执业证书编号：S0930517120001) 点评：生猪出栏量快速增长，饲料业务稳定 021 wangqi16@ 生猪养殖业务盈利逐步改善。上半年生猪养殖业务实现收入2.81 亿元， 同比增长9.82% ，毛利率同比提升12.22 个百分点至13.22%。从量上看，上 半年公司出栏生猪50.86 万头，同比增长60.8%。 市场数据 饲料结构调整，销量逆势上涨。非洲猪瘟导致生猪存栏大幅下降，猪饲料 总股本(亿股) ：8.37 面临着较大压力。公司加大水产饲料以及禽料的投入、生产、销售力度，改善 总市值(亿元) ：103.32 了公司饲料的盈利能力。2019 年1-6 月，公司饲料销售收入为64.38 亿元， 一年最低/最高(元) ：4.14/18.66 同比增长2.28%。饲料销售量为224.37 万吨，同比增长1%，其中禽饲料121.8 近 3 月换手率：221.20% 万吨，同比增长16.7%。 股价表现(一年) 肉品盈利能力改善，产业链优势明显。上半年公司肉品业务实现营业收入 250% 5.5 亿元，同比增长 99.57%。公司加大屠宰业务发展力度，上半年生猪屠宰 183% 27.69 万头，同比增长128%。 115% ◆出栏量高增长，猪价反转带来利润快速释放 48% -20% 公司生猪养殖业务将量利同升，三季度开始利润快速释放。1）从量上看， 08- 09- 11- 01- 02- 04- 05- 07- 2019 年1-7 月公司生猪总出栏58.83 万头，同比增长57.7%。截止至上半年， 18 18 18 19 19 19 19 19 公司生产性生物资产1 亿元，同比2018 年末下降14.7%，或受二季度末湖南 唐人神 沪深300 地区疫情严重影响。随着湖南地区疫情平复以及公司新建猪场投产，预计下半 收益表现 年公司生产性生物资产将有较快增长。我们预计公司19 年出栏量可达100 万 % 一个月 三个月 十二个月 头，20 年继续维持较快增长。2）生猪价格进入快速增长时期，明年有望维持 相对 -5.02 -11.37 150.17 绝对 -7.49 -9.67 165.07 高位。非洲猪瘟导致生猪产能去化依然持续。7 月份全国生猪存栏环比下降 资料来源：Wind