德邦证券--尚品宅配：业务模式迭代优化,利润保持较快增长.pdf

[Table_Main] 公司研究 轻工制造 证券研究报告 公司公告点评 家用轻工 2019 年08 月25 日 [Table_Invest] [Table_Title] 投资评级：增持(下调评级) 业务模式迭代优化，利润保持较快增长 当前价格(元) ： 91.54 合理价格区间(元) ： 98.67-101.66 尚品宅配(300616) [Table_Summary] [Table_Author] 投资要点： 证券分析师 王湉湉  收入增长略缓，但利润保持较快增长。上半年公司共实现营业收入 31.37 亿元， 资格编号：S0120518110001 YOY9.44%，归母净利1.63 亿元，YOY32.38%，扣非净利1.32 亿元，YOY96.49%。 电话：021 经营性活动净流量-1.83 亿元，YOY-254.99%，主要是收入增加带来物料采购的增 邮箱：wangtt@T 加、为整装业务备货增加及本期支付上期未付税费所致。单二季度实现营收18.64 亿元，YOY5.56%，实现归母净利1.86 亿元，YOY 18.91%。总体来看，收入增长 [Table_Contact] 放缓，但通过精简费用等方式，利润维持较快增长。 联系人 虞晓文 零售端推出第二代全屋定制，推进销售网络下沉。1）业务模式的升级带来收入 电话：0216013 提升，但速度放缓。第二代全屋定制致力于突破以橱柜+衣柜为核心的全屋柜 邮箱：yuxw@T 类定制，实现家装主辅材、装配式背景墙、全屋定制家具及配套家居产品、电 器等家居全品类的一站式配齐。上半年定制家具产品收入增长约5.17%，配套 [Table_Quote] 品收入增长约4.12% ，O2O 引流收入增长约15.16%。但整体来看，定制家具 市场表现 和配套品收入增长在 Q2 单季环比放缓。2）开店达成预期，销售网络继续下 尚品宅配 沪深300 沉。截至报告期末，加盟店总数已达2268 家（含在装修），相比2018 年底净 24% 增 168 家，且新增店铺中四五线城市开店占比约72%。自营城市方面，公司 12% 0% 对直营店持续优化，报告期末总数 94 家，自营城市加盟招商力度较大，上半 08/18 11/18 02/19 05/19 08/19 -12% 年自营城市加盟店已达137 家，自营城市零售终端的销售收款规模同增16%， -24% 奠定公司在一二线自营城市的市场地位。 -36% 沪深300 对比 1M 2M 3M 整装业务快速迭代实现高增长，海外输出卓有成效。整装业务收入约1.55 亿元， 绝对涨幅（%） 16.3 22.1 13.9 YOY230%，其中6 月主辅材出货量超过4000 万。截至报告期末，HOMKOO 相对涨幅（%） 15.4 22.4 7.3 整装云会员数量已达 1663 家，帮助中小型家装企业拓展全屋整装业务能力、 资料来源：德邦研究 实现服务模式升级。此外，三地自营整装业务能够有针对性