神秘的力量，北水中的暗流.docxVIP

目 录 1、 北上增量资金背后：交易型资金占主导 3 2、 北上交易型增量资金拆解：集中托管于 8 家机构 3 3、 北上增量资金偏好：偏好价值，布局顺周期 5 、 北上增量资金风格：偏向价值 5 、 北上增量资金方向：主板与顺周期板块 6 4、 风险提示 10 图表目录 图 1： 陆股通是 A 股近期重要的增量资金 3 图 2： 交易型资金是近期北上增量资金的主要构成部分 3 图 3： 近来北上交易型增量资金主要托管于美林远东、摩根大通、瑞银证券以及摩根斯坦利等在内的 8 家机构 4 图 4： 7 月以来，托管于包括美林远东、摩根大通、瑞银证券以及摩根斯坦利等在内的 8 家机构的增量资金是北上资 金的主要来源 4 图 5： 7 月以来，托管于美林远东等在内的 8 家机构持仓组合的风格系数均趋于下行，过程虽有反复，但截至 7 月 7 日的持仓风格系数均仍低于 6 月 29 日 5 图 6： 7 月以来，托管于美林远东等在内的 8 家机构持仓组合的风格系数均趋于下行，过程虽有反复，但截至 7 月 7 日的持仓风格系数均仍低于 6 月 29 日 6 图 7： 7 月以来，北上交易型增量资金更加偏好顺周期价值板块 7 图 8： 7 月以来，北上交易型增量资金均更偏好主板 7 图 9： 相比于其他北上资金，托管于 8 家机构的增量资金更偏好主板 8 图 10： 相比于其他北上资金，托管于该 8 家机构的增量资金对顺周期板块更加偏好 8 图 11： 7 月 7 日贵州茅台上涨背后是托管在美林远东、摩根斯坦利以及瑞银证券等机构的增量资金在大额净买入 9 图 12： 7 月以来，托管于瑞银证券、摩根斯坦利以及美林远东三家机构的增量资金主要净买入金融地产、机械设备、化工、有色、建筑建材等顺周期板块 10 1、 北上增量资金背后：交易型资金占主导 6 月 29 日以来，A 股迎来了一波较大幅度的上涨，北上资金是其背后重要的增量资金。按照托管商类型拆分来看，我们发现，北上交易型资金是北上增量资金的主要组成部分。为了更好地探寻北上增量资金风格，本文将对北上交易型资金进行详细地探析。 图1：陆股通是 A 股近期重要的增量资金 图2：交易型资金是近期北上增量资金的主要构成部分 数据来源：Wind、研究所 数据来源：Wind、研究所 2、 北上交易型增量资金拆解：集中托管于 8 家机构 从对北上交易型资金的拆分来看，近来北上交易型增量资金主要托管于包括美林远东、摩根大通、瑞银证券以及摩根斯坦利等在内的 8 家机构。从行为变化来看， 可将托管于 8 家机构的中的资金分为两类：一是托管于瑞银证券的资金：6 月下旬以来持续净买入 A 股，7 月 1 日前后净买入行为并未发生明显变化；二是托管于美林远东以及摩根斯坦利等 7 家机构的资金：6 月下旬净卖出A 股，但 7 月以来净买入， 成为北上增量资金的主力。同时，我们将托管于该 8 家机构的增量资金于 7 月以来的陆股通净买入进行对比发现：7 月以来北上的增量资金主要来源于托管在该 8 家机构的增量资金。 图3：近来北上交易型增量资金主要托管于美林远东、摩根大通、瑞银证券以及摩根斯坦利等在内的 8 家机构 数据来源：Wind、研究所 注20200629 和20200707，陆股通的交易日均为 4 个 图4：7 月以来，托管于包括美林远东、摩根大通、瑞银证券以及摩根斯坦利等在内的 8 家机构的增量资金是北上资金的主要来源 数据来源：Wind、研究所 注：8 家托管机构分别为：法国巴黎证券、瑞士信贷证券（香港）、摩根大通经纪（香港）、美林远东、摩根斯丹利证券(香港)、瑞银证券香港、法国兴业证券(香港)以及高盛(亚洲)证券 3、 北上增量资金偏好：偏好价值，布局顺周期 、 北上增量资金风格：偏向价值 从北上增量资金的风格变化来看，7 月 1 日以来，托管于美林远东、摩根大通、瑞银证券以及摩根斯坦利等在内的8 家机构的北上交易型资金的风格系数逐步下降， 虽然过程有一定的反复，但截至 7 月 7 日，托管于上述 8 家机构的资金持仓组合的 风格系数仍低于 6 月 29 日，这意味着，托管于这 8 家机构的增量资金整体持仓更偏向于价值。 图5：7 月以来，托管于美林远东等在内的 8 家机构持仓组合的风格系数均趋于下行，过程虽有反复，但截至 7 月 7 日的持仓风格系数均仍低于 6 月 29 日 数据来源：Wind、研究所 注：风格系数=成长系数-价值系数，具体计算方法见 0628 报告《重视切换，“无需”怜悯》 从与托管于其他机构的北上资金持仓风格对比来看：7 月 1 日以来，托管于 8 家机构的北上增量资金的风格系数相比于其他北上资金的持仓组合显著下行