股市暴涨对商品的影 响及策略建议.docxVIP

一、股票牛市中商品指数的表现 美股牛市与商品价格关系 千禧年以来，美国股市一共经历了 2003~2007 年和 2009~2020 年两轮大牛市。 我们先以完整的美股牛市长周期视角进行观察，即认为牛市从最低点启动，不考虑中间反复波折，直至最高点结束。 第一轮牛市，道琼斯工业指数录得 71%的累计涨幅，同期美国 CRB 商品指数也大涨 70%；在美股牛市的时间段里，上证指数也收获了一波大牛，期间累计涨幅接近 300%，与此同时，国内商品指数（以 Wind 商品指数计）迎来牛市，涨幅高达 61%。 第二轮牛市，则是美国十年级别的超级慢牛，道琼斯工业指数累计涨幅超过 300%，而美国 CRB 商品指数累计小涨 31%，虽然录得正收益，但是远远跑输美股大盘；与此同时，上证指数十年时间仅累计上涨 36%，国内商品指数也只累计上涨了 39%，涨幅和美国 CRB 商品指数相当。 这反映出，同为风险资产的商品和股票，在大级别周期美股牛市中，基本保持同向运动。这其中，有三个明显特点，一是股指的弹性明显好于商品价格；二是各国股指弹性差别巨大，说明股票行情更反映本国经济基本面预期；三是内外盘商品价格波动方向和幅度相对接近，说明大宗商品和全球供需格局关联性较强。 表 1 长周期视角下的美国牛市和商品表现关系 千禧年以来的美股牛市 （长周期视角） 股指 期间累计涨幅 商品指数 期间累计涨幅 道琼斯工业指数 71% CRB 商品指数 70% 2003 年 3 月-2007 年 10 月 标普 500 78% Wind 商品指数 61% 上证指数 289% / / 2009 年 3 月-2020 年 2 月 道琼斯工业指数 307% CRB 商品指数 31% 标普 500 347% Wind 商品指数 39% 上证指数 36% / / 资料来源：Wind 我们再以美股牛市短周期视角进行观察，即牛市从最低点启动，经过第一波大涨后，出现回调之前的初牛时段。 第一轮初牛，道琼斯工业指数录得 29%的累计涨幅，同期美国 CRB 商品指数也上涨了 19%；在美股初牛的时间段里，同一时期，上证指数也收获了 13%的上涨，相对滞后于美股。 第二轮初牛，道琼斯工业指数累计涨幅超过 75%，美国 CRB 商品指数也大涨 81%；与此同时， 上证指数也进入小牛市，上涨了 35%，但明显滞后于美股，国内商品指数则飙涨了 94%，涨幅明显快于美国 CRB 商品指数。 第三轮初牛，道琼斯工业指数累计涨幅超过 64%，这次美国 CRB 商品指数只是小涨 14%，明显跑输股市；与此同时，上证指数也进入小牛市，上涨了 28%，但明显滞后于美股，国内商品指数则涨幅喜人，增长了 34%，涨幅明显快于美国 CRB 商品指数。 第四轮初牛，始于 2020 年 3 月 23 日，已于 2020 年 6 月 8 日结束。在此期间，道琼斯工业指数录得 48%的累计涨幅，而美国 CRB 商品指数虽然持续反弹，但尚未转正，仍为负 1%，明显跑输股市；与此同时，上证指数也仅仅反弹了 7%，明显滞后于美股，国内商品指数小涨 10%，涨幅明显快于美国 CRB 商品指数。 综上反映出，在美股牛市初期，股市和商品趋势基本同向。这其中，有三个明显特点，一是股指的弹性仍然好于商品价格；二是美股显著跑赢同期 A 股；三是国内商品价格明显跑赢美国商品价格，这或许和国内逆周期调节政策、短期强效拉动投资型内需有关。 （短周期视角，第一波初牛）股指期间累计涨幅商品指数期间累计涨幅 （短周期视角，第一波初牛） 股指 期间累计涨幅 商品指数 期间累计涨幅 道琼斯工业指数 29% CRB 商品指数 19% 2003 年 3 月-2004 年 2 月 标普 500 31% Wind 商品指数 / 上证指数 13% / / 道琼斯工业指数 75% CRB 商品指数 81% 2009 年 3 月-2011 年 5 月 标普 500 77% Wind 商品指数 94% 上证指数 35% / / 2016 年 2 月-2018 年 1 月 道琼斯工业指数 64% CRB 商品指数 14% 标普 500 53% Wind 商品指数 34% 上证指数 28% / / 道琼斯工业指数 48% CRB 商品指数 -1% 2020 年 3 月-2020 年 6 月 标普 500 44% Wind 商品指数 10% 资料来源：Wind 上证指数 7% / / A 股牛市与商品价格关系 我们再来看中国 A 股。千禧年以来，中国股市一共经历了 2005~2007 年、2008~2009 年、2014~2015 年以及 2020 年至今（已经启动、尚未结束）的四轮大牛市。 我们以完整的 A 股牛市长周期视角进行观察，即认为牛市从最低点启动，不考虑中间反