光大证券--家电行业每周观点：空调变局,奥克斯表现如何？.pdf

2019 年 5 月 26 日 家电行业 空调变局，奥克斯表现如何 ？ ——家电行业每周观点 行业周报 增持（维持） 引言： 上周我们在专题研究《从美的的高歌猛进看空调行业的变化》中阐述了我 分析师 们对耐用消费品渠道变革和低线市场需求红利的研究，引发市场广泛关注。奥 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 克斯作为借助电商渠道“弯道超车”，并率先提出线下“网批”模式的明星品 021 jinxing@ 牌，最近表现如何？ 从过去一年多的财务数据来看，随着电商红利消失殆尽和龙头入局电商导 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 021 致的竞争加剧，奥克斯空调业务的收入增速中枢下移，毛利率持续下滑。而格 ganjun@ 力和美的虽然发力电商渠道更晚，但份额后来居上，并且毛利率稳定性明显更 强，凸显其更强的产业链定价权。考虑到龙头遥遥领先的盈利能力和“余粮储 王奇琪 （执业证书编号：S0930519050001) 021 备”，以及对核心零部件压缩机供应的绝对掌控力，空调龙头壁垒依然深厚。 wangqq@ 电商红利后，低线市场需求红利开始显现，美的和奥克斯在线下渠道变革 中更积极主动，凭借更低加价率和更高周转率，目前受益最为明显，前有奥克 行业与上证指数对比图 斯借助电商渠道“弯道超车”的案例，要警惕行业下一次“弯道超车”的出现。 10% 核心观点： -3% 奥克斯集团作为债券发行主体披露了其2018 年报和2019 年一季报。公 -15% 司旗下除了空调业务板块外，还有上市公司三星医疗（601567.SH），主要经 -28% 营电力设备（电能表等）和医疗（民营医院）两大业务板块。 -40% 05-18 08-18 11-18 02-19 为了获得空调业务板块单独的财务数据，我们将奥克斯集团的合并报表和 家电行业 沪深300 三星医疗的合并报表轧差，轧差所得报表可基本等同于奥克斯空调业务板块财 资料来源：Wind 务报表，后文分析中所用财务数据均采用上述方法计算得到，不再重复说明。 相关研报 ◆电商红利消失殆尽，奥克斯财务数据波动加大 从美的的高歌猛进看空调行业的变化— 收入增速中枢下移且波动加大。过去几年，奥克斯抓住了电商渠道红利， —空调行业专题思考 ··································2019-05-21 收入实现快速增长，2018 年空调业务收入估测已突破260 亿元。但公司收入 空调销量增速维持 50%+ ，美的米家份 增速开始随行业周期出现较大波动，2018Q3 行业需求承压背景下，奥克斯空 额走强——家电行业2019 年4 月淘宝 数据跟踪与解读 调单季收入增速不到10%。 ··································2019-05-13 4 月以来需求未出现透支迹象，格局变 化值得关注——家电行业每周观点 ··································2019-05-12 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019-05-26 家电行业 图1：奥克斯空调