游戏公司的估值还有空间全球视角下PEG角度的探讨.docx

目录 回顾历史，A 股游戏公司的估值发展经历了怎样的过程？ 4 中国游戏产业规模持续扩大，游戏公司市值在波动中增长 4 当前时点，A 股游戏公司的估值位于什么水平？ 5 对比海外，A 股游戏公司估值是否过高？ 7 借鉴海外，游戏公司收入稳定性提升的驱动力是什么？ 10 数量+品类+区域多元化，多举措平滑收入波动 10 IP 系列化成为游戏大厂稳定收入的基石 14 稳定性：明星产品带来业绩稳定的基本盘 19 A 股游戏公司的估值还有空间吗？ 23 多元化战略平滑收入波动 23 系列化战略，围绕 IP 打造优质系列产品 26 明星产品长线运营，打造收入稳定基本盘 27 长期展望：游戏市场未来可期，估值存在提升空间 29 结论：对比中外，A 股游戏公司的合理估值水平是什么？ 31 图表 图表 1: 中国游戏产业发展历程（以游戏形式划分） 4 图表 2: A 股游戏上市公司估值情况 5 图表 3: 游戏板块市盈率（TTM，算术平均）在中信子板块中位列第 8 位，低于计算机、电子等板块，与食品饮料等板 块相当 5 图表 4: 游戏板块市盈率（TTM，算术平均）水平 6 图表 5: 板块内各游戏公司市盈率（TTM，算术平均）水平 6 图表 6: 游戏板块 2020 年 PE 平均在 28 倍左右 7 图表 7: 游戏板块 2020 年 PEG 平均为 0.6 7 图表 8: 彭博家庭娱乐板块 Top200 市值公司 2020 年 PE 及 PEG 8 图表 9: 海外 9 家代表性游戏公司 2020 年 PE 及 PEG 8 图表 10: 动视暴雪、艺电及 TTWO 2020 年 PE 及 PEG 9 图表 11: 动视暴雪、EA 及 TTWO 收入增速、2020 年 PE（算术平均）和 PEG（算术平均） 10 图表 12：EA 每年新发布游戏数量（2000-2019 年） 10 图表 13：EA 营业收入及其增速（2006-2019 年） 10 图表 14: 2019 年全球手游市场收入分布 11 图表 15: 2019 年全球手游市场下载量分布 11 图表 16：EA 2017-2019 年新发布游戏类型 11 图表 17：全球游戏市场各地区收入分布 12 图表 18: 动视暴雪和 EA 北美以外收入占比 12 图表 19: 动视暴雪分平台收入构成 13 图表 20: EA 分平台收入构成 13 图表 21: EA 在线游戏业务收入占比逐年升高 13 图表 22: EA 开拓 Ultimate Team 在线游戏新模式 13 图表 23: 动视暴雪拓展 F2P 模式，降低单季度收入占全年收入比重的季节波动性 13 图表 24：2018 年全球销量最高的 20 款游戏中 17 款属于系列化游戏 14 图表 25：游戏 IP 系列化带来用户时长和销量的正反馈效应 15 图表 26：动视暴雪主要 IP 系列情况 16 图表 27：动视暴雪年度新发布游戏数量 17 图表 28：动视暴雪股价和 PE 17 图表 29：EA 主要 IP 系列情况 18 图表 30：美国 top 10 游戏销量占比较高，总体呈现上升趋势 19 图表 31：动视暴雪头部游戏收入占比 20 图表 32: 动视暴雪《使命召唤》系列及其销量 20 图表 33: 动视暴雪系列游戏资料片更新数量 20 图表 34：EA《FIFA》系列收入占比 21 图表 35: 《GTA 5》销量增长迅速，《GTA》系列为 TTWO 持续贡献收入 22 图表 36: 《GTA 5》延迟发布后，TTWO 股价和估值不降反升 22 图表 37: 三七互娱国内已上线重点手游产品概览 23 图表 38: 三七互娱国内手游流水及市占率 23 图表 39:三七互娱 2016-2019 年营业收入 23 图表 40：2020 年腾讯游戏发布会新游戏类型分布（代理+自研） 24 图表 41：头部游戏公司主要产品 pipeline 24 图表 42：中国自主研发游戏国内市场销售收入及增速 25 图表 43：中国自主研发游戏海外市场销售收入及增速 25 图表 44: 三七互娱 2015-2019 年海外游戏收入及增速 25 图表 45: 完美世界美股时期海外授权费收入及其占比 25 图表 46：2016-2021 年中国移动 IP 游戏市场规模 26 图表 47：完美世界在运营端游运营周期（2017 年及以前上线产品） 26 图表 48：完美世界主要系列 IP 产品矩阵 27 图表 49: 《问道手游》版本更新次数与 MAU 情况 28 图表 50:《问道手游》运营情况 28 图表 51：《问道》IP 和《问道手