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纺织服装 ( 350000) 行业及产业 景气度依然向好、出口持续增长 ——纺织服装行业上半年点评 行业研究 行业研究/ 行业点评 2006 年 8 月 18 日 2 006 年 8 月 18 日 相关研究： 分析师 唐颐恒、赵金厚 (8621)455 tangyiheng@ 联系人 韩威俊 (8621369 hanweijun@ 地址：上海市南京东路 99 号电话：（8621上海申银万国证券研究所有限公司 幅超过收入增幅的态势，呈现较好的行业景气度。上半年规模以上纺织服装企业共实现销售收入 9106 亿元，同比增长 26 .7 ％，利润总额 326 亿元，同比增长 39 . 1％，继续保持良好的增长态势。 棉纺业：受益于低价外棉大量进口。2006 年上半年，棉纺行业销售收入和利润总额分别同比增长 28 . 9％和 53 . 1％。上半年国内棉花价格同比上涨 14 .6%, 而棉纺行业毛利率不跌反而上升 0 .2 个百分点。主要原因是低价外棉的大量进口，上半年外棉进口量同比上涨了 258％，大大降低了棉纺企业的生产成本。 毛纺业：受益于羊毛价格下跌。2006 年上半年，毛纺业销售收入和利润分别同比增长 22 . 3％和 34 . 1％。我国羊毛主要依赖进口，羊毛进口量约占国内总消费的 70％。人民币持续升值导致澳元汇兑相对走软， 国际毛价明显回落，拉动国内羊毛价格跟进下跌。 服装业：内外市场合力促增长。2006 年上半年，服装业销售收入和利润总额分别同比增长 27％和 30％。其中出口收入增长 28％，内销增长19％，其中休闲服和女装持续高增长，值得我们关注。 出口持续增长。对欧美出口增幅回落，对其周边地区增长迅速，总体增长平稳，同比增长 24 . 5％，比去年同期上升 3 . 75 个百分点。尽管面临欧美重新设限的压力，但我们认为对设限国的直接出口和通过非设限国的间接出口将维持动态平衡，我们认为全年出口将保持稳定增长的态势，预计全年出口增长率将达到 23％，高于去年 2 . 3 个百分点。 行业投资建议。尽管上半年纺织服装行业景气度依然，但作为典型的外向型行业，在面临人民币升值预期，贸易摩擦频发和出口退税率下调预期的大背景下，潜在压力重重，给予“中性”的投资评级。但我们仍然长期看好品牌类服装公司和关注集团优质资产注入带来的投资机会，建议增持七匹狼、G 雅戈尔和 G 鄂绒。 申银万国证券研究所行业点评 申银万国证券研究所 行业点评 PAGE 10请参阅最后一页的重要声明 PAGE 10 请参阅最后一页的重要声明 1 . 上半年行业景气度依然向好 2006 年上半年纺织服装行业继续利润增幅超过收入增幅的态势，呈现较好的行业景气度。按国家统计局数据上半年规模以上纺织服装企业共实现销售收入 9106 亿元，同比增长 26.7％；利润总额 326 亿元，同比增长 39.1％。全行业毛利率和利润率分别是 10.98％和 3.56％，分别同比上升 0.07 和 0.32 个百分点。在人民币持续升值和原材料价格高启的背景下，行业毛利率依然保持稳定，实属不易。行业销售收入增长平稳，利润总额增长较快，我们认为这与行业产能扩张下的规模效应有关，三项费用率下降所致。 销售收入YOY 销售收入YOY 利润总额YOY 60% 50% 40% 30% 20% 10% 04-0104-0304-0504-0704-0904-1105-0105-0305-0505-0705-0905-1106-0106-0306-050% 04-01 04-03 04-05 04-07 04-09 04-11 05-01 05-03 05-05 05-07 05-09 05-11 06-01 06-03 06-05 资料来源：国家统计局、申银万国证券研究所 图 2: 纺织服装行业毛利率和利润率变化趋势 毛利率利润率（右） 毛利率 利润率（右） 11.5% 11.0% 10.5% 10.0% 9.5% 9.0% 8.5% 04-0104-0304-0504-0704-0904-1105-0105-038.0% 04-01 04-03 04-05 04-07 04-09 04-11 05-01 05-03  4.0% 3.6% 3.2% 2.8% 2.4% 05-0505-0705-0905-1106-0106-0306-052.0% 05-05 05-07 05-09 05-11 06-01 06-03 06-05 资料来源：国家统计局、申银万国证券研究所 1 棉纺业：受益于低价外棉大量进口 2006 年上半年，棉纺行业实现销售收入 3661 亿元，同比增长 28.9％；