广发证券--珀莱雅：电商维持高增长,推进年轻化、平台化.pdf

[Table_Page] 中报点评|化学制品 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Invest] 买入 珀莱雅（603605.SH ） 公司评级 当前价格 76.46 元 电商维持高增长，推进年轻化、平台化 合理价值 81.48 元 前次评级 买入 [Table_Summary] 报告日期 2019-08-22 核心观点：  1H19 收入同比增长27.5%，线上维持高增速 [Table_PicQuote] 相对市场表现 公司披露 19 年中报，1H19 实现营业收入13.28 亿元，同比增长 27.5%；实现归 母净利润 1.73 亿元，同比增长34.49%。其中2Q19 营业收入同比增长27.4%；归母净 77% 利润同比增长39.4%。分渠道看，电商营收同比增长48.08%，占比提升至46%；日化 56% 专营店、商超和单品牌店分别增长11.7%、13.1%和10.5%。分品牌看，主品牌珀莱雅 35% 营收占比88.5%，同比增长26.3%，优资莱和其他品牌分别增长 10.4%和 53.9%。分 14% 品类看，护肤营收占比90.83%，同比增长27.81%；美容类同比大幅增长209.78%。 -7%  毛利率显著提升带动净利率上行，运营效率健康 08/18 10/18 12/18 02/19 04/19 06/19 08/19 1H2019，公司毛利率同比提升3.6PP 至 65.78%，主要由于毛利率较高的直营电 -28% 商占比增加。公司销售费率为39.4%，同比上升1.77 PP，其中形象宣传推广费用率同 珀莱雅 沪深300 比上升3.65pp 至24.35%，主要由于为配合新品推广、爆品打造，加大线上线下联动推 广等广告传播力度。管理费用率上升0.73PP 至6.72%，主要由于股权激励摊销费用增 [Table_Author] 加及公司管理人员薪酬增加。毛利率提升带动公司净利率同比上升0.68PP 至13.06%。 分析师： 洪涛  紧随市场趋势积极变革，组