西南证券--哈尔斯：毛利率回升,业绩受团队调整短期压制.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年08 月31 日 增持 （下调） 证券研究报告•2019 年半年报点评 当前价：5.63 元 哈 尔 斯（002615）轻工制造 目标价：6.16 元（6 个月） 毛利率回升，业绩受团队调整短期压制 投资要点 西南证券研究发展中心  事件：公司发布2019 年半年报，上半年公司实现营业收入8.5 亿元，同比下降 [Table_Summary] 分析师：蔡欣 2%，实现归母净利润5348.4 万元，同比增长7.9%，扣非后归母净利润近5268.2 [Table_Author] 万元，同比增长5.1%。单Q2 实现收入4.5 亿元，同比下滑4.1% ，实现归母净 执业证号：S1250517080002 利润4065 万，同比增长8.1%。由于受到团队调整的影响，国内业务增速下滑， 电话：023 对整体业绩有一定压制。 邮箱：cxin@  毛利率回升，盈利能力总体稳定：上半年，公司整体毛利率 31.8%，同比提升 [Table_QuotePic] 相对指数表现 近2.2pp，主要因18 年同期公司以进料加工模式为海外客户处理库存商品，同 期的毛利率相对较低，当前海外合作已经转为正常方式，毛利率回升。费用方 30% 哈尔斯 中证500 面，上半年公司销售费率为 9.9%，同比上升0.4pp ；管理和研发费用合计费率 20% 为11.4% ，同比微升0.1pp；四项费用率总和22.3%，同比上升0.6pp。上半年 归母净利率为6.1%，同比提升0.7pp。盈利能力有所恢复。 10% 0%  海外OEM 业务稳定扩容：公司业务核心为海外OEM 业务，已经建立起了稳定 的外海客户资源，“哈尔斯”商标已在美国、俄罗斯、日本等40 多个国家和地区 -10% 完成注册。19 年上半年公司 OEM 业务在现有客户合作加深，着力深耕印度、 -19% 18/8 18/10 18/12 19/2 19/4 19/6 印尼等市场，上半年印度市场新增约600 个网店。OEM 半年实现营收5.8 亿元， 同比增长13.4%，整体海外业务实现营收6.9 亿元，同比增长3.7%。 数据来源：聚源数据  OBM 因团队调整业绩承压：上半年公司OBM 业务实现营收1.8 亿元，同比下 基础数据 降31.6%，主要因为上半年公司OBM 团队调整，国内市场渠道拓展与销售实际 [Table_BaseData] 完成不及预期，国内各细分渠道销售较 18 年同期均显著下降。当前公司 OBM 总股本(亿股)