4汇率决定理论1讲课资料.ppt

第4章 汇率决定理论;引言 教学目标 教学重点 第一节 传统汇率理论 第二节 现代汇率理论 第三节 均衡汇率的分析方法 ;第4章 汇率决定理论;;早在18世纪，就有学者开始对汇率问题进行探讨。 国际借贷说： 1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称为“国际借贷说”（Theory of Internationaln Indebtedness）。 国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变动取决于外汇市场的供给和需求对比。一国借贷相等，则外汇供求平衡，汇率不变；一国流动债权大于债务，则外汇供给大于需求，本币升值；一国流动债务大于债权。则外汇需求大于供给，本币贬值。 ;对国际借贷理论的评价 ;简称“PPP”理论，由瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔于1922年出版的《1914年以后的货币与外汇理论》中创立。 基本思想：货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比，而购买力的大小可以通过物价指数反向的表现出来。 基本形式：绝对购买力平价说、相对购买力平价说。;1）绝对购买力平价 前提条件： A 对于任何一种可贸易品，一价定律存在。 B 在两国物价指数的编制中，各种可贸易品所占的权重相等。 这样： —— t 时期本国物价水平 ——本国单位货币的购买力； —— t 时刻外国物价水平 ——是外国单位货币的购买力。 E ——购买力决定的汇率水平。;相对购买力平价理论强调，基期与远期之间的通货膨胀率差别必须等同于这个期限内汇率的差别。如果不一致，就会出现套利情况，直到汇率调整到两者一致为止。在实际应用中，计算购买力平价可以用消费者物价指数、批发物价指数或GNP缩减指数表示物价水平。 　　公式表示： 　　本国货币新汇率=本国货币旧汇率×(本国货币购买力变化率/外国货币购买力变化率) 　　=本国货币旧汇率×(本国物价指数/外国物价指数) ;;分析： 首先，购买力平价在计量检验中存在着技术上的困难。 其次，短期看，汇率会因为各种原因脱离购买力平价。 再次，从长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性偏离。 检验 70年代以前的统计数据，基本上都能现实中的汇率与购买力平价相吻合。但是，20世纪70年代后，由于外汇市场动荡，检验结果却使购买力平价理论常常遭到拒绝。特别是在中短期，市场汇率常表现出随机游走式形态。而在通货膨胀严重的时期，它的检验结果则表现出了价格与汇率的一致性。虽然，中短期的检验结果不尽如人意 ;;利率平价理论又称远期汇率理论，是由英国经济学家凯恩斯于1923年在其《货币改革论》一书中首先提出，后经西方一些经济学家发展而成。 主要内容：由于各国间的利率存在着差异，投资者为获取较高的收益，就将其资本从利率低的国家和地区，转移到利率高的国家和地区。其获利目的能否达到关键是两地货币汇率是否变动。如果汇率变动对其不利，有时不仅不能赚钱，还会遭到损失。为避免此种情况，投资者会在外汇期货市场上，按远期汇率将其投资于高利率的这家，卖出低利率国家的货币并将此收益同投资于低利率国家的收益进行对比。对比的结果，便是投资者选定投资方向的依据。两国投资收益差，驱使资本在国际间流动，直到通过利率调整，两国投资收益相等，国际间的资本流动才会停止;1. 非抛补的利率平价 投资者的投资策略是根据自己对未来汇率变动的预期而 计算预期的收益，在承担一定的汇率风险 情况下进行投资活动。 投资者对风险有不同的态度：风险厌恶型、风险中立型、风险偏好型。在本分析中，假定投资者风险中立。如果投资者预期一年后的汇率为E，则在外国金融市场投资活动的最终收入为： 如果这一收入与投资本国金融市场的收入存在差异，则投资者会在市场上进行相应的操作以使两者相同。这样，在市场处于平衡状态时，有下式成立: 整理可得P = i - i* (P为预期的汇率远期变动率) 经济意义：预期汇率远期变动等于两国货币利率之差。但预期的汇率变动是一个心理变量，很难获得可信的数据进行分析。 ;;2. 抛补的利率平价 假定甲国金融市场上一年期存款利率为i，乙国金融市场上同种利率为i*，即期汇率e（直接标价法）如果投资于本国金融市场，则每1单位本国货币到期可增值为 如果投资于乙国金融市场，则1/e单位的乙国货币在期满时可增值 在一年后期满之时，假定此时的汇率为E,则这笔乙国货币可兑换成的本国货币数为： ;可以看得出，由于一年后的即期汇率E是不确定的，因此这种投资方式的最终收益是很难确定的，或者说汇率变动因素使用这笔投资折收益具有非常大的风险。 为了消除这种