国盛证券--康弘药业：千亿市场意气风发,康柏西普笑傲江湖(创新药系列研究之四).pdf

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2019 年 08 月28 日 康弘药业 （002773.SZ ） 千亿市场意气风发，康柏西普笑傲江湖 （创新药系列研究之四） 看国内：四大适应症造就康柏西普超 6000 亿市场空间，销售峰值有望超 买入 （首次） 80 亿。康柏西普的四个适应症合计患病人群约2140 万人，约是2015 年招 股票信息 股书披露的2 倍，市场扩容迅速，保守按照单人年用药金额 30000 元估算， 理论市场空间超 6000 亿。若保守考虑峰值时的情况，按照 3.2%的患者接 行业 化学制药 受VEGF 药物治疗，康柏西普市占率50%，单人年用药金额15000 元估算， 最新收盘价 36.21 仅在国内康柏西普就有望销售超 80 亿。随着康柏西普进入医保，以及人口 总市值(百万元) 31,705.39 老龄化、近视人数不断提高等因素，预计康柏西普还将继续保持快速放量。 总股本(百万股) 875.60 看格局：对标进口药品，康柏西普优势明显，少数玩家瓜分巨大市场空间。 其中自由流通股(%) 70.95 目前治疗眼病的抗VEGF 药物包括雷珠单抗、阿柏西普、康柏西普、贝伐珠 30 日日均成交量(百万股) 1.99 单抗和哌加他尼钠。国内样本医院眼底血管病变药物市场几乎由雷珠单抗和 股价走势 康柏西普瓜分。康柏西普是全人源单抗，无免疫反应、半衰期较长、结合效 率更高、安全性更高、患者依从性好、价格最便宜，2017 年谈判进医保加 速放量，优势明显。 看海外：直通 III 临床，销售峰值有望达 2.6亿美元。康柏西普是国内首个 直通美国III 期临床的生物药，公司耗资 2.3 亿美元与美国CRO 公司合作加 速临床及上市申请，有望在 2022 年获批上市。估算目前美国wAMD 患者约 为 120 万人，预计到2020 年将达到 150 万人，市场空间广阔，康柏西普上 市后有望占据5%市场份额，估算销售峰值有望达 2.6 亿美元。 看未来：布局抗V EGF平台，有望产生联动加速效应。贝伐珠单抗到雷珠单 抗以及阿柏西普到 Zaltrap 的成功都启示了VEGF 抗体具有巨大的适应症拓 展潜力。康弘已将眼科适应症从眼底拓展到了眼表，布局了 KH906 已进入I 期临床阶段。在肿瘤领域，KH903 已进入II 期临床阶段。 作者 看存量：非生物药板块稳健增长，为公司提供稳定现金流。公司非生物药板 分析师 张金洋 块品种布局全面，目前共有 12 个品种上市销售中，根据 2014 年年报数据 执业证书编号：S0680519010001 显示，已有六大品种年销售额超亿元。预计在公司营销分线改革结束之后， 邮箱：zhangjy@ 凭借全面的布局，非生物药板块营收端可以保持5-10%的年均复合增长。 盈利预测与估值。根据分部估值法，我们认为2020 年合理市值在410 亿左 右，还有90 亿上升空间。我们认为 2019-2021 年公司康柏西普继续保持快 速放量、化药及中药持续提供稳定现金流，EPS 高速增长；2019 年下半年 非生物药板块调整完成，慢慢恢复正增长。预计 2019-2021 年归母净利润 分别为8.66 亿元、9.33 亿元、10.