我国金融系统的风险溢出效应研究——基于溢出指数的实证分析.pdfVIP

宏巩锂济研完2015年第7期 我 国金融系统的风险溢出效应研究 — — 基于溢出指数的实证分析 傅 强 张 颖 内容提要 本文利用银行业、保险、房地产 、 房地产业。从2008年底开始，国家一直在重视房 证券、全指金融的板块数据 ，探讨 了国内不同性质 地产 的调控问题 ，先后 出台了 “国四条 ”、“国十 金 融机构 问的风险溢出效应。全样本的总溢出指 条”、“国八条”等条例。在调控政策下，房地产业 数与房地产、金融政策间存在密切联 系。同时，板 和银行业的资金面同时受到影响。银行业对房 块间的净溢出指数显示，银行业板块存在对保险、 地产业的依赖是否会加剧整个金融系统的风 房地产、证券板块的单向的正的溢出效应。而房地 险?本文拟从两方面阐述该问题 。其一，银行业 产板块对保险、证券板块的净溢出指数也基本为 和房地产业之间的风险溢出问题 ；其二，银行业 正。因此，银行业、房地产板块对金融体系的影响 及房地产业对金融系统的风险贡献问题。简言 举足轻重 ，从两者入手进而控制金融系统的整体 之 ，本文是对金融系统中不 同性质机构的风险 风险是合理且可行 的。 传递 问题的研究。 关键词 溢出指数 金融系统 风险 通过探讨金融系统风险的溢 出效应随时间 的变化趋势，本文可直观地说 明金融系统风险 和房产政策之间是否存在联系。同时，对金融机 一 、 文献综述 构之间的风险溢出效应的研究可以解释不 同性 质机构是如何互相影响的。了解这种风险溢出 2007年8月，美国爆发次贷危机。此次危机 效应有利于监管当局及时跟踪金融系统风险的 对美 国乃至全球 的经济产生剧烈冲击 ，并刺激 变化 ，对于提高人们风险控制的能力、把握金融 不少学者对金融系统风险展开 了新 的研究。与 系统中风险控制的重点方向、防范未发生的危 以往 的金融危机不 同，此次危机源于美 国次级 机具有重大意义。 房屋信贷行业的违约，房利美和房地美两大住 对金融系统风险及不同金融机构风险的研 房抵押贷款机构同时被美国政府接管。两大机 究可参看Adrian和Brunnermeier(2011)的文章。 构成立之初 旨在降低消费者的购房成本，其存 文中提出当某金融机构出现危机时整个金融系 在足以说明房地产行业的特殊性。可 以说，房地 统面临的风险度量，该风险指标称为CoVaR。利 产行业和金融系统具有天然的联系 。事实上 ，除 用商业银行、券商、保险公司、地产公司的财务 了通常划分的银行业、证券业 、保险业外，国内 数据 ，发现此四类金融机构对金融系统风险的 外都选择将房地产业划人金融系统 。① 边际贡献ACoVaR存在显著不同。基于这种方 随着住房市场化改革 ，我国房地产业和银 法 ，丁庭栋和赵晓慧 (2012)研究了我 国银行业 、 行业 的关系也越来越密切 。而银行业是金融系 保险业、多元金融服务业 (证券、风投、私募等) 统的主体 ，对金融系统风险的担忧必然涉及到 及房地产业与金融系统的波动溢出效应。他们