西南证券--科锐国际：并表拉动业绩亮眼,科技赋能成长可期.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年04 月23 日 买入 （首次） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：38.61 元 科锐国际（300662）休闲服务 目标价：47.30 元（6 个月） 并表拉动业绩亮眼，科技赋能成长可期 投资要点 西南证券研究发展中心  业绩总结：公司2018 年实现营收22 亿元，同比增长93.5%，实现归母净利润 [Table_Summary] 分析师：朱芸 1.2 亿元，同比增长58.3%，实现扣非归母净利润1.1 亿元，同比增长54.5%。 [Table_Author] 扣除 Ivestigo 下半年并表影响，全年营收及归母净利润增速分别为 45.3%、 执业证号：S1250517070001 50.7% ；其中Q4 单季度实现营收7.5 亿元，同比增长 140.1%，实现归母净利 电话：010 润2560.7 万元，同比增长46.3%，业绩表现超市场预期。 邮箱：zhuz@  各项业务延续高增长，灵活用工并表 Investigo 表现亮眼。公司围绕人服主业 快速发展，分支机构拓展至99 家（2017 年83 家），灵活用工业务继续深耕各 [Table_QuotePic] 专业领域，中高端人才访寻持续向二三线下沉，三大业务成功为客户推中高端 相对指数表现 管理人员和专业技术岗位超过25200 余人，外包累计派出人员10.8 万人次，年 末管理灵活用工人数同比翻倍增长至 1.2 万人。全年灵活用工/ 中高端人才访寻/ 科锐国际 沪深300 98% 招聘流程外包分别实现营收 15.1 亿元/4.5 亿元/ 1.6 亿元，同比分别增长 130.4%/41.6%/29.3% ，其中扣减 Investigo 后灵活用工同比增长 56.2%，营收 74% 占比分别调整至68.8% （yoy+11pp）/20.4% （yoy-7.5pp）/7.2% （yoy-3.6pp）。 51%  业务结构变化带动毛利率合理改变，费用端规模效应显著。灵活用工/ 中高端人 27% 才访寻/招聘流程外包毛利率分别为 8.0% （yoy-1.6pp）/39.6% （yoy+0.3pp） 3% /51.7% （yoy+5.1pp），灵活用工剔除Investigo 毛利率水平为9.2% （yoy-0.4pp）。 由于灵活用工占比继续扩张，带动整体毛利率下降至 18.1% （yoy-4.3pp）。规 -21% 18/4 18/6 18/8 18/10 18/12 19/2 19/4 模效应下销售费用率/ 管理费用率分别下降 0.1pp/2.1pp，期间费用率下降至 10.4% （yoy-1.9pp），净利率主要受毛利率下滑影响降至6.24% （yoy-1.3），后 数据来源：聚源数据 随着产品结构趋向稳定盈利水平有望趋稳。  研发投入持续加码赋能主业，盈利能力有望持续改善。公司在“一体两翼”战 基础数据 略指引下，在加大技术研发投入的同时不停打造适应长尾客户需求的新技术产 [Table_BaseD