财富证券--华策影视：行业调整阶段,龙头竞争优势凸显.pdf

证券研究报告 公司深度 华策影视 （300133 ） 传媒 ｜ 文化传媒 行业调整阶段，龙头竞争优势凸显 2018 年 12 月04 日 预测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 评级 推荐 主营收入（百万元） 4444.98 5245.59 6556.99 7933.95 9328.74 净利润（百万元） 478.47 634.43 782.33 1001.79 1182.01 评级变动 维持 每股收益（元） 0.27 0.36 0.44 0.56 0.67 每股净资产（元） 3.59 3.89 4.31 4.91 5.49 合理区间 11.2-12.32 元 P/E 33.12 24.98 20.26 15.82 13.41 交易数据 P/B 2.48 2.30 2.07 1.82 1.63 当前价格（元） 8.93 资料来源：贝格数据，财富证券 52 周价格区间（元） 8.49-13.55 总市值（百万） 16023.95 投资要点： 流通市值（百万） 12482.71  行业进入调整期，精品化趋势确立，成本结构改善。自去年以来行业 总股本（万股） 177452.36 开始发生一系列变化，概括为以下四点：1）行业监管从严，主要针对 流通股（万股） 138235.97 内容价值导向、内容制作成本结构、行业税收三大方面；2）供给端出 清，上游演员成本有下降趋势；3）观众审美体验丰富，内容精品化趋 涨跌幅比较 势确立，传导至渠道方体现的是购剧需求发生变化，并进一步倒逼上 华策影视 文化传媒 游内容方做出改变；4）下游渠道内容支出压力居高不下，加大自制投 17% 入占比。通过分析电视剧产业链变化情况，我们对行业的增长阶段以 7% -3% 及影视剧制作公司的增长逻辑进行总结，得出以下三点结论：1）目前 -13% 2017-12 2018-04 2018-08 电视剧行业已告别高增长时代，进入调整阶段；2）电视剧产能短期难 -23% 以扩张，行业有效供给不足以及优质内容的稀缺性使得头部剧价格大 -33% -43% 概率继续上涨；3）精品化趋势确立，行业成本结构有望改善，利好龙 头市场份额提升。 % 1M 3M 12M 华策影视 -16.7 -5.15 -13.31  精品剧稳定、持续输出，探索多领域、全球化布局。华策影视竞争优 文化传媒 1.82 -2.58 -22.06 势突出，无论是电视剧产量还是质量均位居行