物流行业投资策略-4月13日分析报告.pdf

观点聚焦 证券研究报告 2011 年 4 月 13 日 物流 研究部 任重 杨鑫，CFA 联系人， SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 从幕后到台前 S0080511010058 S0080208020077 renzhong@ yangxin@ 中金现代服务业系列报告之物流篇 ( 一) 专题 1：物流行业投资策略总述 行业观点： 我们认为物流行业在十二五期间将迎来全面升级和发展，主要理由在于：1 ）经济转型呼唤：中国的物流行业适应金融 危机前出口导向和投资拉动的发展模式，但已经不符合经济结构调整的要求；从国际经验来看目前也正迎来行业发展 的拐点。2 ）生产成本倒逼：中国经济已经进入供给相对过剩、需求有所不足、亟需降本增效的阶段；而成本项中，人 工、能源、材料和财务等成本都处于上升通道，只有物流成本仍有下降可能。3 ）政策税改支持。十二五期间将重点推 进的增值税/ 营业税改革以及今年上半年将推出的《“十二五”现代服务业发展规划》可成为政策东风，助行业加速成长。 投资主线： 追随十二五发展的脉络。十二五时期发展的主线是“加快转变经济发展方式”，物流的使命即在于更好地承载经济的转 型。“一产不够稳，二产不够强，三产不够大”，这是中国经济面临的问题，也是物流行业升级和发展的机会。 ► 稳定农业：冷链物流、农超对接和供应链物流环环相扣，通过网络和体系的升级保证农副产品得到质和量的稳定。 ► 做强工业：先进制造业体系的构建和生产性服务业的发展相辅相承，两条腿走路才能保证转型成功。主要包括： • 优化制造业结构：提高传统产业集中度和核心竞争力，即提高物流服务的专业化和社会化。大企业开始对自身 物流体系进行改造或剥离内部不经济的物流职能，而小企业将更依赖于第三方提供的优质高效的物流平台。 • 中国产业链的延伸：包括制造业向中西部转移和全球加工贸易链增值环节向中国延伸。物流将从简单的长、珠 三角口岸延伸到 2000 公里以外的重庆，亦将由简单的组装加工向研发、设计、核心元器件制造和配送延伸。 • 发展新兴战略产业：每个能增长十倍的行业都需要物流服务的协助。装备制造、新能源、生物医药和电子等行 业都需要专业化、高水准的物流企业进行支持，带来相应专业化物流企业的发展机会。 • 提高信息化水平：信息化和工业化的深度融合对物流业提出了更高的要求，电子商务、物联网和物流信息系统 均将迎来发展的机会，并将通过信息化的升级进一步提高物流的效率、促进物流服务和业态升级。 ► 做大服务业：三产中包括生产性服务业和生活性服务业，其中生产性服务和第二产业结合紧密，而生活性服务业 受益于消费升级和消费观念的变化，网购、快递行业和消费品物流等板块均迎来快速发展机会。 政策和税改带来经营环境改善。营业税差额计征、营业税改增值税和所得税总部缴纳，如果得以广泛推进，将有望： 1 ）不仅降低行业整体税负，亦可减少重复缴税问题进而促进物流业务外包；2 ）促进物流机器设备的进项税抵扣，增 强设备升级的意愿。因此，税制改革将有利于第三方物流、供应链管理、物联网技术和相关物流设备行业的发展。 投资策略： 目前物流行业估值水平在30 倍市盈率左右，反应了市场对于发展前景的乐观预期。我们预计十二五期间物流行业整体 增速可以达到 20%以上，但基础物流（简单仓储和运输）和高端物流（物流、资金流和信息流整合）增长将明显分化， 前者约为 10%，后者则可达30%。朝阳行业中的龙头公司成长性有望超过 30%并成为引领物流行业发展的主要驱动力； 而对于传统重化工行业，专业化物流企业和大型贸易/供应链企业依托市场份额扩张，增速也可达到 20%以上。 投资策略和个股推荐：我们认为，业务的较快增长和效率的持续提升将可以支撑行业目前整体的估值水平，而将于今 年上半年推出的《“十二五”现代服务业发展规划》有望成为行业整体表现的催化剂，高盈利增长和低估值个股有望跑 赢板块。综合考虑个股的成长性和估值水平，我们建议重点关