风险度量的VAR方法.pptVIP

第二章 风险度量的VaR方法 第1节 风险价值VaR的基本概念 第2节 VaR的计算 第3节 基于历史数据模拟法的VaR计算 第4节 蒙特卡罗模拟法 第5节 投资组合风险分析 第6节 VaR方法的局限及其最新进展 VaR的定义 VaR的基本特点 置信度和持有期的选择和测定 第1节 VaR的基本概念 VAR（Value at Risk），译为在险价值或受险价值，是以货币形式表示的风险。 定义（Jorion ，1997）：VaR是衡量在正常的市场条件和某一给定的置信水平下，某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间Δt内，可能遭受的最大损失。 若设Δt：1个月 置信水平：95% VaR：5000万元 这意味着该投资者估计资产在1个月后发生损失额超过5000万的概率不会超过5%。 VaR的定义 对VAR的描述 有一位持有价值为1亿美元的中期国库券的投资者，在1个月内该头寸会有多少损失呢？ 用历史数据来模拟该项投资的1个月期收益率 下图是自1953年以来5年期美国中期国库券的月收益率情况，该图表明收益率在+5%和5%之间波动。 按照从最低到最高的顺序有规则地排列这些数字，计算每一个“横格”中包含的观察值个数，建立一个月收益率的概率分布图 552次观察中出现的次数 V 为投资组合目前的价值VAR用数学公式可以表示为： ⊿V 表示投资组合在未来N天的价值损益变化 c为置信水平（一般为99％、95％等） VaR的数学定义 从数学意义上来说，VAR实际上是一个资产（组合）在未来一定持有期内，损失分布的分位数。表明该资产（组合）在持有期内以c的概率保障损失最大不会超过VAR 。 假设： 那么在未来N天，VAR用数学公式可以表示为： 定义隐含两个假设 假设投资组合的构成在持有期间内维持不变 VAR计算的最大损失值是在正常的情况下，它不包含崩盘或突发事件 假设1个基金经理希望在接下来的10天时间内，在95%概率上其所管理的基金价值损失不超过$1,000,000。则我们可以将其写作： 我们在c的置信水平上，在接下来的T个交易日中损失程度不会超过的金额。 VaR回答的问题： A银行2006年4月1日公布其持有期为10天、置信水平为99%的VaR为1000万元。这意味着如下3种等价的描述： A银行从4月1日开始，未来10天内资产组合的损失大于1000万元的概率为1%； 以99％的概率确信：A银行从4月1日起未来10天内的损失不超过1000万元。 平均而言，A银行在未来的100天内有1天损失可能超过1000万元 例如： VaR的基本特点 计算VaR的基本公式（2-1-1）仅在市场处于正常波动的状态下才有效，而无法准确度量极端情形时的风险。 VaR是在某个综合框架下考虑了所有可能的市场风险来源后得到的一个概率性的风险度量值，而且在置信度和持有期给定的条件下，VaR值越大说明组合面临的风险就越大，反之则说明组合面临的风险越小。 由于VaR可以用来比较分析由不同的市场风险因子引起的、不同资产组合之间的风险大小 ，所以VaR 是一种具有可比性的风险度量指标。 在市场处于正常波动的状态下，时间跨度越短，收益率就越接近于正态分布。此时，假定收益率服从正态分布计算的VaR比较准确、有效。 置信度和持有期是影响 VaR值的两个基本参数。 置信度和持有期的选择和设定 关于置信度和持有期的选择和设定，目前尚无被大家普遍认可的、统一规范的客观规则和方式，已有的规则和方式也大都依赖于使用者主观偏好和判断，因而带有鲜明的主观特征。 在此只能全面地给出选择和设定置信度和持有期时应该考虑的基本因素和需要注意的问题。 VaR是置信度c和持有期Δt是的函数。 持有期的选择和设定： 确定组合收益率的概率分布 直接假定收益率服从某一概率分布（通常假定服从正态分布）→期限短 用组合的历史样本数据模拟收益率的概率分布，持有期的选择和设定应考虑数据的充分性和有效性。 持有期越长，需要考察的历史数据的时间跨度就越长，出现的问题和困难就越多： 长时间的历史数据难以获得； 处理、计算、模拟会比较复杂导致操作成本增加； 越早期的历史数据所包含的有效信息越少。 较短的持有期则可以有效避免上述问题和困难。 持有期的选择和设定： 确定组合收益率的概率分布 考虑组合所处市场的流动性和所持组合头寸交易的频繁性 市场的流动强越强，交易就越容易实现，投资者越容易适时调整投资组合，头寸变化的可能性就越大，此时，为保证VaR的可靠性，应选择较短的持有期。 若市场的流动性较差，交易就越容易实现，投资者调整头寸的频率和可能性就比较小，则宜择较长的持有期。 金融机构会在很多不同市场的流动性差异很大，此时，应根据组合中比重较大的头寸的流动性来设定持有期。 置信度的选择和设定：