煤炭债系列研究一：解码焦煤债.docxVIP

内容目录 行业：稀缺焦煤，山西占优 3 中国焦煤：稀缺性高，依赖进口 3 区域禀赋：山西为绝对龙头 5 企业：六大焦煤发债集团信用资质对比 6 债券存量与估值 6 存量和到期压力 6 债券估值与利差 7 信用资质对比 8 综合实力 8 偿债能力 9 盈利能力 10 备用流动性与代偿风险 11 3. 总结 11 图表目录 图 1：5 月以来焦煤价格持续回升 3 图 2：中国煤炭储量中焦煤占比较低 4 图 3： 中国焦煤储量以气煤为主 4 图 4：2019 年中国焦煤进口占比 13.7%（万吨） 4 图 5：中国焦煤主要进口国为蒙古和澳大利亚 4 图 6：2018 年焦原煤产量分布（万吨） 5 图 7：中国焦煤主产区煤质对比 5 图 8：焦煤发债企业一览 6 图 9：主要焦煤发债企业信用利差对比（bp） 7 图 10：主要焦煤发债企业代表个券收益率变动（%） 8 图 11：主要焦煤发债企业代表个券信用利差变动（%） 8 图 12：主要焦煤发债集团资产负债率变动（%） 10 图 13：主要焦煤发债集团利息覆盖倍数变动 10 图 14：主要焦煤发债集团货币资金/短债变动 10 图 15：主要焦煤发债集团毛利率变动（%） 11 图 16：主要焦煤发债集团 ROE 变动（%） 11 表 1：煤炭分类国家标准 3 表 2：主要焦煤品种简介 4 表 3：主要焦煤发债企业存续债券情况（亿元） 6 表 4：主要焦煤发债企业存续债券到期分布（亿元） 7 表 5：焦煤发债企业综合实力指标对比（2019 年） 8 表 6：焦煤发债企业偿债能力指标对比（2019 年） 9 表 7：焦煤发债企业盈利能力指标对比（2019 年） 10 表 8：焦煤发债企业备用流动性与代偿风险对比（2019 年） 11 表 9：焦煤发债企业指标对比（2019 年） 12 5 月以来，经济复苏带动煤炭下游需求走强，煤价止跌回升。5 月 1 日至 7 月 27 日，动力煤、焦煤期货活跃合约结算价分别累计上涨 10.5%、15.2%。价格回暖的背景下，煤炭债投资价值如何？本文作为煤炭债系列第一篇，聚焦“稀缺煤种”焦煤，全面对比主要焦煤发债企业 的信用资质，供投资者参考。 图 1：5 月以来焦煤价格持续回升 期货结算价( 期货结算价(活跃合约):焦煤 期货结算价(活跃合约):动力煤（右） 1,300 600 1,200 500 1,100 1,000 20/01 20/01 20/02 20/03 20/03 20/04 20/05 20/05 20/06 20/07 400 资料来源：WIND， 行业：稀缺焦煤，山西占优 中国焦煤：稀缺性高，依赖进口 煤炭按用途可分为动力煤、焦煤、无烟煤三类，其中焦煤也称冶金煤，在中国煤炭分类国家标准中，是对中等及低挥发分、中等及强粘接性的烟煤的称谓。主要包括三小类，（1）低挥发分强粘结性煤种，主要有焦煤和肥煤，为炼焦的主力煤种；（2）中等挥发分强粘结煤种，主要有 1/3 焦煤、气肥煤和气煤；（3）低挥发分中等粘结性煤种，主要为瘦煤。 类别缩写分类指标Vd af % 类别 缩写 分类指标 Vd af % （挥发分） GRL Ymm （粘结指数） （ 胶质层最大厚度） b% PM% Qgr,maf （膨胀度） （透光率） （ 发热量） 无烟煤贫煤 贫瘦煤 WY PM PS 10 10.0-20.0 10.0-20.0 5 5-20 瘦煤 SM 10.0-20.0 20-65 焦煤 JM 20.0-28.0 50-65 25.0 (150) 10.0-20.0 65① 肥煤 FM 10.0-37.0 （85)① 25 ① 1/ 3 焦煤 1/3JM 28.0-37.0 65① 25.0 (220) 气肥煤 QF 37.0 （85)① 25.0 〉220 气煤 QM 28.0-37.0 50-65 25.0 (220) 37.0 35-65 1/2 中粘煤 1/2ZN 20.0-37.0 30-50 弱粘煤 RN 20.0-37.0 5-30 不粘煤 BN 20.0-37.0 5 长焰煤 CY 37.0 5-35 〉50 褐煤 HM 37.0 30 24 37.0 30-50 资料来源：中国煤炭分类国家标准， 品种 简介 品种 简介 主焦煤 加热时产生热稳定性很高的胶质体,如用来单独炼焦，能获得块度大、裂纹少、抗碎强度高的焦煤。这种焦 煤的耐磨强度也很高。但单独炼焦时，由于膨胀压力大，易造成推焦困难，一般作为炼焦配煤用，效果较好。 肥煤 加热时能产生大量的胶质体。肥煤单独炼焦时，能生成熔融性好、强度高的焦炭，其耐磨强度也比焦煤炼出 的焦炭好，因而是炼焦配煤中的基