美国证券市场信息披露制度对我国的启示.pdf

美国证券市场信息披露制 度对我国的启示 摘要本文用信息经济学的方法对证券市场的信息披露制 度进行研究在系统阐述信息披露制度产生的理论基础上通过 研究美国证券市场信息披露制度的有益经验对我国证券市场 信息披露制度的完善提出建议 　　关键词证券市场；信息披露制度；经济分析 　　一、信息披露制度产生的理论基础 　　 　　(一)契约理论根据契约理论上市公司是一系列契约 的联结体现的是经理人员和广大股东之间的利益关系经理人 员的目标与广大股东的目标相冲突股东是上市公司契约关系 的一方当事人他们一旦将资本投入到企业就有可能受到经理 人员的剥削因为经理人员可能对其资本进行 “虐待 ”而使自 己受益由于契约的不完备性它不能完全明确规定经理人员在 什么情况下干什么、得到什么及负怎样的责任因而经理人员 需要监督与激励监督经理人员的一个重要的途径就是股东要 求经营者向其进行信息披露报告其经营管理情况 　　 　　(二)交易成本理论交易成本是解释信息披露制度存 在的一个重要的因素这里所说的交易成本是指投资者要搜寻 关于证券品质的信息是要付出成本的由于交易成本的存在在 没有强制披露法规的情况下投资者要单独搜寻信息每个投资 者都进行这种重复的劳动从社会来看这种行为不会影响股东 的总财富这就势必会造成社会资源的浪费解决的办法就是进 行强制信息披露通过这一制度强制进行信息的供给解决股东 单独搜寻信息的成本问题 　　 　　(三)信息不对称理论信息不对称指交易的一方对另 一方具有信息优势在证券市场上公司经营者相对于投资者掌 握更多的信息信息不对称会导致事前的逆向选择和事后的道 德风险 　　 2 　　二、对信息披露进行监管的方式 　　 　　(一)证券交易所的监管从英、美等国信息披露监管的 历史看在证券市场发展初期由于证券市场规模较小证券交易 比较简单证券市场的信息不对称问题没有现在这么严重因此 信息披露监管以证券交易所的自律监管为主在当时证券交易 所(特别是纽约证券交易所)在竞争的压力下通过自我监管提 供上市标准来保护投资者通过证券交易所的监管达到以下效 果第一减少交易成本实际上各种形式的交易所都是一种中介 组织它的存在减少了交易成本作为中介组织在没有任何交易 成本、信息成本的市场上它是不会存在的交易所的存在减少 了交易双方的信息搜寻降低了投资风险增加了流动性交易所 的成功取决于投资者与筹资者交易双方的数量交易所基于自 身的生存压力必须采取有利于投资者的上市规则及信息披露 规则这些规则又进一步减少交易成本吸引更多的交易第二提 供信誉机制交易所为买卖双方提供一个重复博弈的场所这使 得信誉机制发挥作用信誉对上市公司管理者产生有效的激励 如果上市公司的管理者不遵守交易所的规则欺诈投资者它就 会遭受信誉的损失因此上市公司管理者更易于接受并遵守交 3 易所的披露规则第三交易所之间的竞争会对交易所采用有益 的规则产生激励作用证券交易所一旦被赋予监督职责又产生 了它本身的激励问题和相应的代理成本金融中介可以通过规 模经济降低投资者的代理成本在考虑金融中介自身的代理成 本的情况下金融中介仍具有信息处理和监督的比较优势证券 交易所通过自律的方式对信息披露的监管这在证券市场发展 的初期阶段或证券市场规模很小的情况下促进了证券市场的 发展但这种监管方式只对内部人形成了有限的约束并没有给 少数股东提供更多的权力 　　 　　(二)政府监管在证券市场上一方面由于信息不对称 投资者和筹资者无法订立完美的契约；另一方面即使投资者 认识到侵权的风险在契约中订立信息披露要求契约也不能被 完美地执行并且随着证券市场的发展证券市场的规模不断扩 大证券交易日趋复杂仅靠交易所自律监管已不能解决日趋严 重的信息问题政府监管便成为必然从根本上讲政府监管是对 正常的市场运转出了问题后的一种纠正或者是对维护正常的 市场运转的事前防范与自律组织相比政府在信息上具有比较 优势并且其激励和约束与证券市场自律是不同的一方面政府 是与公共利益更加一致的部门不仅代表现有的全体利益相关 4 者而且代表潜在的利益相关者具有最大的合作广度另一方面