债务期限与企业价值综述.docx

PAGE1 / NUMPAGES1 债务期限与企业价值综述 债务期限结构与企业价值研究综述关于债务期限结构与企业价值的关系，国外已经形成了比较成熟的理论，包括代理成本理论、信号传递理论、税收理论、期限匹配理论等。国内学者在国外学者的研究基础上，针对各种理论和我国实际进行了不少实证检验。（一）债务期限结构理论检验杨兴全、吕琚以部分行业为例，对我国上市公司的负债融资期限结构进行了实证研究，研究结果支持期限匹配理论，部分支持代理成本，信号传递理论与税收理论并未得到实证结论的支持。［７］肖作平采用混合回归、横截面回归和固定效应回归等技术，研究了上市公司债务期限结构的影响因素，发现拥有大量自由现金流量的公司使用更多的短期债务以降低伴随自由现金流量的代理成本，支持代理理论。［８］匡海波等选择２００３年～２００４年非金融类上市公司数据为样本，对我国上市公司的资本结构、债务期限结构与公司收益的相关性进行了实证研究，发现：短期负债所占比例与公司收益呈显著负相关关系，短期负债所占比例越低，公司收益越高。这为债务期限结构的税收理论提供了证据支持，而与代理理论相悖。［９］（二）债务期限结构对企业绩效影响的实证检验检验结果认为短期债务与企业绩效正相关的有：田美玉、孙敏以２００２年１２月３１日前在沪深两市上市的Ａ股公司为原始样本。选取２００５～２００８年数据为研究对象，得出长期债务融资率与公司绩效显著负相关，短期债务在增加公司绩效方面的积极作用。资产负债率与公司绩效显著负相关。［１０］陈国欣、张梅玉、张昶利用上市公司２００３～２００７年的数据，对我国上市公司的债务期限结构进行分析，研究发现我国上市公司债务期限与公司业绩之间存在显著的正相关，并且二者相互影响，但是债务期限对于企业绩效的影响更为显著。［１１］姜涛、汤颖梅、王怀明以２００１～２００６年度农业上市公司为研究样本，系统研究了农业上市公司负债总体水平、债务期限结构与农业上市公司企业价值间的相关关系。实证研究结果表明：农业上市公司总体负债水平能有效提高企业市场价值；在债务期限结构方面，短期借款能显著提高企业价值。［１２］陶安通过对上海证券交易所７３３家Ａ股上市公司的分析，以２００４年横截面数据为基础，检验了债务期限结构与公司价值之间的经验关系，得出债务总体上具有强化公司治理机制、减少公司自由现金流、提高公司投资效率和增加公司价值的积极作用。［１３］进一步发现，短期财务杠杆具有更强的管理激励功能，能够更有效地迫使管理者改善经营效率和提升公司价值。检验结果认为短期债务与企业绩效负相关的有：袁卫秋以２０００年１２月３１日前在沪深两地上市的９０５家公司为研究对象，考察了债务期限结构对公司经营业绩的影响状况。研究结果表明，债务期限结构对上市公司的经营业绩具有显著的正向影响作用；短期债务并没有如理论预期的那样———能够提高公司的投资效率，从而最终提高公司的经营业绩。［１４］朱德胜、张顺葆选取沪深证交所２００３～２００６年上市的制造业公司为样本，研究了负债期限结构对公司绩效的影响。研究结果显示，短期负债比率与公司绩效显著负相关，长期债务比率与公司绩效显著正相关。［１５］王晓红、边林丽利用我国Ａ股农业上市公司２００３年到２００８年的数据，对债务期限与企业价值之间的关系进行实证研究，结果表明，债务期限结构对企业价值有正效应，但流动负债的增加更容易对企业价值产生不利影响，长期债务的增加有利于企业价值的提升。［１６］资产质量与债务期限结构研究综述关于资产质量与债务期限结构两者间关系的研究，国内外几乎是空白，没有人进行直接的研究。只有在研究影响债务期限结构的因素时作为公司特征的一个代理变量被提及，即资产质量是反映公司特征的一个重要因素。Ｓｃｈｉａｎｔａｒｅｌｌｉ和Ｓｒｉｗａｓｔａｖａ（１９９６）使用印度私有化公司面板数据经验检查公司债务期限结构影响因素且检查了公司债务期限结构对公司业绩的影响，研究发现公司债务期限结构的一个重要决定因素是资产的构成，具有较高固定资产比例的公司支持较高的债务期限，更长的债务期限与随后更高盈利性、销售增长率呈显著正相关关系。资产构成是影响资产质量的一个重要因素，这个实证研究结果也可以为资产质量与债务期限结构的选择提供一定的经验数据支持。谭小平选取Ａ股上市公司１９９６～２００３年的数据对公司特征与债务期限结构进行实证检验时用主营业务收入与总资产之比的自然对数作为衡量公司资产质量的替代变量，提出假设主营业务收入越多的公司就会有使用更多短期债务的趋势，以充分利用短期债务的好处。通过回归分析得出主营业务收入与总资产之比的自然对数的回归系数为负数，表明每单位资产所带来的主营业务收入越多的公司，就越倾向于使用较多的短期债务，资产特征假设得到了验证。［１７］张静采用我国制造业上市公司的面板数据，对资产专