第六章 风险定价理论.ppt

第六章 风险定价理论 本章的主要内容 ? 模型的前提假设 ? 资本市场线 ? 证券市场线 ? CAPM 的应用 ? 套利定价理论 第一节 CAPM 的假设前提 ? 均值 —— 方差准则。 ? 市场无障碍。即无征税、投资品数量可无限细分、 信息可自由、及时、免费地传送。 ? 无限制借贷。存在无风险投资品；可无限制借入 或借出资金；借入和借出资金利率相同。 ? 一致性预期。投资者均能够一致地预测各投资品、 投资组合收益率、标准差及协方差。 ? 单一投资期限。指投资市场上投资机会成本没有 发生变化的那一段时间。 假设是否现实 ? ? Milton Friedman, 1976 年诺贝尔经济学奖得 主 “对一种理论的假设，我们应该关心的并不 是它们是否 完全 符合现实，因为这是永远 不可能的。我们关心的是，对于我们所研 究的问题而言，它们是不是一种很好的近 似。对此我们只需要看该理论是否有用， 即它是否能够给出足够准确的 预测 ” 第二节 资本市场线 一、分离定理 投资者 最优风险 投资组合的确定与其 偏好是相分离的。 投资者只需要调整分配 于无风险投资品与最优风险投资品组合的 资金比例，就可以形成符合自己偏好的具 有一定收益和风险水平的 最优投资 组合。 E(R) F σ E T M CAL （ T ） CAL （ M ） O B 二、市场组合 ? 所谓的市场组合是指这样的一个投 资组合，它包含了市场上流通的所有证 券。其中每一个证券的投资比例等于它 们的相对市场价值，而每个证券的相对 市场价值简单地等于该证券的总的市场 价值除以所有证券的市场价值之总和。 即 ? 例：我们假定市场上只有三只股票 A 、 B 、 C 。 它们的市场价格分别为： 15 元、 20 元、 25 元， 发行量分别为： 20 000 股、 15 000 股、 20 000 股。那么： ? 从而全市场组合为：（ 0.273, 0.273, 0.454 ） 三、市场均衡下市场组合与切点组合的关系 ? 当市场达到均衡状态时，切点投资组合必 定包含所有的在市场上交易的资产，且每一 种资产所占的份额均为非零的实数 。 ? 当证券市场处于均衡状态时，由于所有投 资者对风险资产持有的相对比例不变，因此， 切点投资组合就是全市场组合。所以在上述 一系列假设条件下，市场组合是有效投资组 合。一般地，如果上述假设不成立，则市场 组合不是有效投资组合。 市场组合 M CML P r M r f r M ? P ? 四、 资本市场线 (CML) ? 截距 R f 是无风险投资品的收益率，反映资金时间 价值；斜率 （ E （ R m ） -R f ） /σ m 表示风险与收益 边际替代率，是投资风险的市场价格。 ? 资本市场线揭示出持有不同比例的无风险资产和 市场组合情况下风险和预期报酬率的权衡关系。 ( ) ( ) m f P f p m E R R E R R ? ? ? ? ? ? 资本市场线 0 E(R) σ F M CML 第三节 证券市场线 (SML) 一、证券市场线的推导 E(r) CML M C S σ 曲线 C 为单个风险资产 S i 与市场组合 M 的组合 ? C 斜率 ? CML 斜率为（ E （ R m ） -R f ） / σ m 2 ( ) ( ) m f i f im m E R R E R R ? ? ? ? ? iM i M i i i P M i P i i