中国资本账户开放应慎行.pdf

杨小海、刘红忠、王弟海：中国资本账户开放应慎行:基于DSGE 的政策模拟研究 中国资本账户开放应慎行 基于DSGE 的政策模拟研究 杨小海 刘红忠 王弟海① 内容提要：长期以来，对中国资本账户开放的政策模拟往往缺乏微观基础，得到的结 果也充满了争议。本文在DSGE 两国模型的框架下，对学术界最新的方法进行了改进，同时 根据经济的基本面对当下中国对外股权投资逐渐开放的过程进行了政策模拟，并评估了其潜 在风险。模拟结果显示，当下若完全开放对外股权投资，中国可能面临资本外流的压力，而 且外汇储备将面临枯竭的风险。本文主张经济的结构性改革应优先于资本账户开放，同时发 现降低居民的风险厌恶程度、加快国内的金融体系改革对未来缓解资本账户开放后所面临的 资本外流压力大有裨益。 关键词: 政策模拟 资本外流 外汇储备 一、引言与文献 2015 年是“十二五”规划的最后一年，中国人民银行行长周小川在2015 年初的国家 发展高层论坛上表示中国将在2015 年加快实现资本项目的可兑换。毫无疑问，中国资本账 户开放已经到了顶层设计的关键时期。自央行2012 年2 月23 日发布《我国加快资本账户开 放的条件基本成熟》（下简称《报告》）后，国内对资本账户开放这个议题进行了激烈地争论， 其中争论的焦点就是国内结构性改革和资本账户开放的优先顺序问题。 现在资本账户开放在国际上没有统一的定义，同时也没有任何组织拥有对所有国家资 本账户的管辖权。中国央行课题组的《报告》给出的定义是资本账户开放是一个逐渐放松资 ①杨小海，复旦大学数学硕士，复旦大学国际金融系博士研究生，邮政编码：200433 ，电子邮箱： yxhfd528@163.com ；刘红忠，复旦大学经济学院国际金融系主任，邮政编码：200433 ，电子邮箱： hzliu@ ；王弟海，复旦大学经济学院教授，邮政编码：200433 ，电子邮箱： Wangdihai@.此文入选2015 年的金融学年会、经济学年会和世界经济学年会，以及经济研究编 辑部在厦门大学举办的第十五届中国青年经济学者论坛、上海财经大学金融学院举办的经济新常态下的中 国金融市场改革与创新高峰论坛、中南财经政法大学举办的第八届中国金融与投资论坛，以及世界经济编 辑部在复旦大学举办的中国世界经济学科第二届中青年学者论坛，中国金融学会和交大高金在北京举办的 2015 年秋季中国宏观经济与货币政策分析研讨会。感谢中国人民银行研究局首席马骏，交大高金执行院 长张春，国家外管局资本项目部副司长刘斌，上海财经大学奚君羊教授、金洪飞教授、复旦大学的杨长江 教授、沈国兵教授、张卫平副教授、罗长远副教授的宝贵意见。本文受国家自然科学基金面上项目：中国 地方政府融资平台债务重构及其风险缓释）资助。 1 杨小海、刘红忠、王弟海：中国资本账户开放应慎行:基于DSGE 的政策模拟研究 本管制，允许居民与非居民持有跨境资产以及从事跨境资产交易，实现货币自由兑换的过程。 在IMF 对一国资本管制划分的7 类40 项指标中，中国现在不可兑换项目为4 项，部分可兑 换22 项，基本可兑换14 项。泛泛的谈资本账户开放意义不是很大，本文主张针对居民对外 股权投资逐渐开放的过程展开研究。 截至2014 年末，我国的储备资产已经高达3.9 万亿美元。虽然充裕的外汇储备可以起 到宏观经济稳定器的作用，但其现在过大的规模同时也给中国经济带来不小负担。现在是否 开放资本账户面临两难处境：一方面，当下中国汇率形成机制改革尚未完成，作为资金流入 流出调节杠杆的汇率发挥的作用将非常有限。同时，地方政府债务问题、影子银行问题、资 产泡沫等问题使得中国的金融体系内存在重大的金融风险隐患。若现在开放资本账户，由投 机资本冲击导致的资本大进大出将会打破中国经济体内多年来形成的“生态平衡”，对经济 的冲击过大。另一方面，跨境贸易结算的迅速推进以及人民币申请加入SDR 对资本账户开 放提出了现实的需求。同时，若不开放资本账户，美国不断推出的量化宽松政策使得外汇储 ① 备面临缩水的风险 。面对这种两难处境，对资本账户开放进行政策模拟，并评估其潜在风 险就显得非常紧迫。 资本账户开放是中国经济发展过程当中很难逾越