贷款人债务风险和债权利率研究.docx

PAGE1 / NUMPAGES1 贷款人债务风险和债权利率研究  摘要：企事业单位主体的债务融资，与宏观经济、企业自身信用及企业资金流转状况，存在着紧密的关联性。而以政府作为隐性担保的债务融资，通常出现在国有企业、城投公司的融资过程中，政府、贷款人与融资主体之间，经由隐性担保这一债务机制形成连接，但贷款人或债权人并非不会考虑债券投资带来的违约风险，而是综合多种因素分析投资的风险溢价、收益率。本文主要探讨政府隐性担保，对债券融资违约风险、债权利率的影响。 关键词：政府隐性担保;债务违约风险;债权利率 影响政府隐性担保是一种违背市场发展规律的债务模式，但由于国有部门所具有的公有产权属性，其在债务借款或融资过程中，仍然会享受金融部门或其他主体的低利率投资。当前贷款人对国有企业贷款、城投公司的融资，不仅会考虑政府隐性担保，通常也会考量宏观经济、地方财政收入、政府信用、企业信用与企业资金流转等变量，评估融资项目的潜在风险、风险溢价，以尽可能降低项目建设或资金流转产生的债务违约风险，保证债权利率控制在某一合理范围内。 1政府隐性担保影响国企、城投公司融资债权利率的发展背景 随着近年来国际金融的不稳定波动，国有企业、地方基础设施建设的融资压力逐渐增加，资金缺口与现实需求的矛盾日益显现，城投债券作为更高效、灵活的融资形式，开始出现在国有企业融资的活动中。另外，地区城建融资平台流动资金低、贷款规模大的问题，又导致过度信贷并出现一系列的债务违约风险。而这一问题产生的根本原因，在于地方政府对债券借款的隐性担保，多数银行或信贷平台认可政府的信用，在贷款融资方面设置门槛低、债权利率也过低。国有企业长期开展“依赖性”贷款，致使负债越来越多，而其又主动忽视借债融资、资源溢价所潜在的巨大风险，从而使各地区债券融资风波持续上演。“云南城投”“上海申虹”等事件的爆发，显示出国有企业债、城投债券自身的脆弱属性，也为地方政府隐性担保发行债券敲响警钟。自2010年10月央行加息后，企业债发行的债权利率由4.3%上升至当下的6.9%。因此在地方政府债务、国有企业债务或城投债务不断增多情况下，贷款人对城建借贷或其他融资的信任度也开始降低，企业债、城投债券发行的风险溢价逐渐走高。但这并不代表政府隐性担保，为国企、城投企业债券融资的主要影响因素，是否还有其他因素会对投资违约风险、债券利率产生影响，仍旧需要开展进一步的探讨与分析。 2国有企业或城投债券融资、举债风险之间的矛盾问题 现阶段我国债券市场，对于国有企业开展的融资活动，并未注意到债券融资、政府债务问题之间的关联性，也没有考虑到债券融资所存在的举债风险。从宏观理论层面来看，国有企业或城投出现的债务违约，很大程度上与政府隐性担保有关，所以也属于政府债务违约问题。一旦企业借款人、城投公司出现资金或项目难题，无法按照合同约定偿还债务，就有可能导致债务违约、债券利率无法及时兑现的情况。因此在政府隐性担保背景下，如何规范中国市政债券发行，如何保证国有企业融资、债务风险之间矛盾的有效解决，不同金融专家提出不同的意见。我国财科所国有经济研究室成员刘利刚、陈少强指出，地方政府利用债券发放，筹集基础设施建设所需运转资金的方式，虽然能在短时间内缓解地方财政紧缩，解决城投支出、财政收入之间的矛盾问题，但长期的、金额过大的债务融资活动，必然会产生一系列的举债风险，甚至造成国有企业财务体制的僵化。东北财经大学教授张海星，谈到我国地方债务制度及配套建设时，建议从法律法规、行政监管和市场监督等方面着手，建立完善的企业融资管理规范。当前国际宏观经济背景下，贸易壁垒加大、金融压力重现的问题日益严重，增加政府借贷似乎是项目融资的主要途径，能够刺激地方经济的平稳调整与持续增长。而债权人在经济周期性波动的过程中，需要谨慎规划短期债务、长期债务的债券投资，加强债权利率管控、不稳定因素考量，分析多种融资资金的用途、运转效率，才能尽可能减少国有企业或城投债务融资，所带来的信贷平台财政债务风险。 3政府隐性担保对贷款人投资协商、债权利率与风险溢价的影响 3.1政府隐性担保对贷款人投资协商的影响。借款人在进入资本市场发行债权时，通常会在政府隐性担保下，发行一期零息债券、多期带息债券，而贷款人出于风险规避的考量，通常会对不同债券的显性、风险进行评估。借款人利用债券融资开展项目建设，会存在随机的外生资金流，这一资金流又被称为次要的债务资金。假设贷款市场属于不完全竞争市场，政府隐性担保在融资中起到重要作用，那么贷款人就会对地方政府的财务状况、信用等级进行考评。由于东部发达地区政府的财务状况良好、信用等级高，其在债券担保中的显性信用为1，能够对债券借款起到重要的促进作用；而中西部地区政府的经济收支较差、综合信