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（并购重组）资产重组的几 个模式和上市公司资产重 组评析 资产重组的几个模式和上市公司资产重组评析 模式 1 ：借壳重组──强生模式。 案例：上海强生集团公司作为上海市首批现代企业制度试点企业之一，1995 年由市出租汽车 公司改制而成，是浦东强生的最大股东。 1993 年 8 月，浦东强生公司通过每 10 股配 9 股方案，获得配股资金 8000 万元，用其中 5000 万整建制购买强生集团下属的第五劳动分公司，随后又花 3000 万元新增和更新营运车辆， 使浦东强生公司的出租汽车的规模从 100 辆迅速扩大至 700 辆。而强生集团则以 5000 万元 资金支付浦东强生配股所需资金1880 万元，并用余款新增 200 辆营运车辆。 1994 年 10 月，浦东强生再度配股获得近 8000 万元资金，并以 8600 万元整建购买强生集团 公司第二营运分公司，使其出租车规模迅速扩大，成为浦东新区经营规模最大的出租车企业。 1996 年月 10 月浦东强生实施第三次配股，获得配股资金 1.1 亿元。浦东强生又将配股资金 整体收购强生集团下的第三汽车场、修理调度中心。 浦东强生通过证券市场连续筹资，为资产重组获得了资金支持。通过资产重组，强生迅速扩 大规模，提高了效益，又为继续筹资准备了条件。 个案评析： 出租汽车行业的特点是投资周期短、现金流量大、资金回收快、收益稳定。因此竞争也是异 常激烈的，在众多的竞争对手中，如何体现自己的优势所在呢？浦东强生不仅仅局限于一般 性的生产经营，将企业经营的手段提高到产权组织、经营的高度。通过资产重组，迅速扩大 规模，取得了关键性的竞争优势。因为规模比较大的企业，相对而言具有非常显著的优势。 从成本的角度来讲：出租车企业随着营运车辆的增多，其车辆包租率将会提高，管理费用的 比重下降，保险、修理等费用也会因处理量大而较低廉。 从提高服务质量的角度来讲：规模大的公司通过雄厚的实力保障了其强大的经营管理能力。 比如在保持良好的车容车貌；执行标准服务；公开承诺，接受社会监督等方面，规模大的企 业均起到示范带头作用，树立起了自己的品牌。 从提高经营水平的角度来讲：象浦东强生这样的大企业在投资加强无线调度能力，使用 IC 卡缴费，与银行联网，驾驶员通过银行向公司交纳营业款等方面也是遥遥领先，不仅走在国 内同行业的前面，而且正在向国际标准靠拢。 从企业发展的角度来讲：以上海市为例，由于出租车行业企业过多过滥，既浪费资源，增加 道路压力，又不利于推动城市交通发展。上海市政府已通过了一系列措施，将重点扶持 10 家 2000 辆以上的大型出租汽车企业。规模大的企业，由于对整个行业、市场举足轻重，易 得政策之优惠、便利。 目前，上海市有三家出租汽车公司上市，分别是大众出租、浦东大众和浦东强生，分别拥有 车辆 1800 辆、450 辆和 2100 辆。浦东强生通过用利用配股资金收购母公司资产的方式，大 大节约了运营成本，使得营业成本远远低于大众出租和浦东大众。 当然，长期置于集团母公司的庇护之下，也可能会使企业缺乏积极进取的开拓精神和自主投 资的决策能力。从浦东强生近年来资产负债率明显低于大众出租和浦东大众这一事实就可以 看出浦东强生的经营稳健有余而开拓不足。但总的权衡利弊得失，浦东强生的资产重组方案 称得上是相当成功的。 附表： 大众出租浦东大众浦东强生 车辆数 营运成本 71.99%69.68%56.28% 资产负债率26.85%32.25%11.60% 模式评析： 通过新股上市募集资金或配股的方式母公司将优质资源不断地注入子公司。子公司获得资产， 母公司筹得资金. 对于上市子公司来说，收购母公司现成的优质资产的方式，见效快，风险小。因为母公司对 其注入的资产多半都是已经建成收到效益或即将建成的资产，上市公司既不必承担项目建设 中的风险，又不必支付时间成本溢价;对于母公司来说，可用置换资产所得资金配股，既不 用自己拿出这笔配股资金，又可不减少股权比例。若置换所得资金所得配股权外还有剩余， 还可投资，培育新的利润成长点，为今后再向子公司注入新的优质资产作好准备。 这样便形成了一种良性循环，由母公司向子公司注入的优良资产越多，子公司的盈利能力越 强，子公司业绩越好，股价便越高；股价越高，配股时从证券市场募集的资金也就越多；资 金越多，股份公司就越能从母公司手中购买更多的优质资产，母公司就越能培植和孵化出更 多的优质资产。 目前我们国家股票上市，还是采用由证监会审批额度的方式，证监会批给的上市额度的大小 决定了公司上市时流