第6章 企业融资 (2)3培训课件.ppt

第六章 企业融资;第一节 货币资本和企业融资;二、企业的资金来源;1、直接融资和间接融资;间接融资是企业依靠商业银行等金融机构以信贷的形式取得资金。 银行贷款 逆向选择和道德风险—分级控制（限制条款、抵押品、使用方向、跟踪监督等）—失去部分经营独立性 租赁信贷 金融租赁公司根据企业的需要，购置特定的设备，然后出租给企业，企业则以租金的方式返还购置设备的资金及其利息。 在租赁期内，金融租赁公司拥有出租设备的所有权，一般情况下，它还负责设备的维修，并向企业提供使用设备的技术指导。 租赁融资在国际上十分流行 ;股权融资是指出资人和企业间形成所有权关系的融资方式，如出资人的直接投资、证券市场上的股票融资等。 债权融资是指出资人和企业之间形成债权—债务关系的融资方式，包括债券融资、票据融资、银行贷款和租赁融资等。;第一，两种融资方式对企业控制权状态形成的影响不同。 债权人：企业经营正常，则只有索取本息的权利；企业破产清算时则拥有一定的控制权。 股权人：剩余索取权、控制权;张维迎认为，企业控制权处于“依存状态”，股东不过是“正常状态下的企业所有者”。 令X为企业的总收入，A为应当支付给员工的合同工资，B为对债权人的合同支付（本金加利息），C为股东所要求的一个满意利润。那么，“状态依存”说的是： （1）当X≥A+B时，控制权掌握在股东手中； （2）当X≥A+B+C时，控制权实际上掌握在经理手中； （3）当A≤XA+B时，控制权掌握在债权人手中； （4）当 XA时，控制权实际上掌握在员工手中。 ;第二，融资成本不同。 债权融资成本较小，股权融资成本较大： 首先，债权资本收益固定，与企业未来收益无关；而股权资本的收益分配随企业收益的变化而变化； 其次，债权资本利息的提取计入企业成本，并免征所得税，而股权资本收益在企业利润中提取，并缴企业所得税。;第三，承担的风险不同。 债务资本承担的风险较小，表现在： 债权资本收益固定； 债权人在企业收益和资产分配过程中具有优先权。 ;第四，股权资本和债务资本对企业经营者形成的压力不同。 债???资本对企业具有刚性约束，它给经营者造成的压力较大； 股权融资形成企业的永久性资金，给经营者造成的压力相对较小。 因此，债权融资比例过高将增加企业经营风险 ;第五，债务资本较容易刺激股东型经营者的道德风险行为。 信息不对称——股东型经营者有限责任——投资高风险项目;债务融资和股权融资的性质不同，它们都是企业重要的融资方式，分别以不同的方式影响着企业经营。 因而，如何保持二者合理的比例和结构，对企业经营具有重要的意义。 ;第二节 融资成本和资本结构;第三节 企业融资中的代理成本;一、股权资本的代理成本;二、债务资本的代理成本;债务资本的代理成本具体可划分为： ?由于债务对公司投资决策的影响而导致的机会财富损失； ?由债务投资者和经营者（所有者－管理者）承担的监督支出和约束支出； ?破产和重组成本。 ;三、代理成本与资本结构;假定：公司规模和外部筹资总量保持不变； 当公司外部筹资全部是股权时，债务的代理成本为零；当外部筹资全部是债务时，股权的代理成本为零。 随着债务的增加，债务的代理成本上升，而外部股权的代理成本下降； 当债务增加到一定程度后，债务的边际代理成本将超过外部股权的边际代理成本； 公司的价值由代理成本决定，外部股权与债务的最优比例则由总代理成本最低点决定。 ;So代表外部股权，即非经营者持有的股权；B为债务；E=So/(Ｂ＋Ｓo)是外部股权占外部筹资的比率；ASo(E)和ＡB(Ｅ)分别表示非经营者股权代理成本和债务代理成本；AT(Ｅ)= ASo(E)+AB(Ｅ)是总代理成本，AT(Ｅ*)为最低的总代理成本；Ｅ* 为最优的外部股权占外部筹资比率。 ;三、外部融资对企业经营的约束和影响;保持距离型融资;控制导向型融资; 保持距离型融资和控制导向型融资的相对重要性，不仅因企业和行业不同，而且因国家而异。由于发展程度和制度安排的差异，金融中介过程的程度和性质，在不同行业间、不同规模的公司间以及国别之间，都表现出显著的国际差异。