当前时点我们如何看减水剂.pdf

目 录 1. 混凝土众多的“SKU”对减水剂企业的服务提出了高要求3 1.1 强度、和易性、耐久性以及成本节约是配合比设计考虑的四大要素3 1.2 混凝土配合比“SKU”众多，需要因地制宜进行现场服务3 2. 服务属性和头部化趋势相互强化，助推产业链地位加速提升4 2.1 原材料价格上升和砂石质量变差使得商混企业加重了对减水剂厂商的依赖4 2.2 集中度提升效应外溢，加速产业链地位的提升7 2.3 产业链地位提升加速中，头部化趋势和龙头经营质量改善还将继续8 3. 看好行业双强苏博特和垒知集团业绩与估值的双升9 3.1 苏博特：技术驱动的外加剂龙头，市占率加速提升10 3.2 垒知集团：疫情影响已过，市占率提升继续11 4. 风险提示11 相关报告汇总12 插图目录 图1： 混凝土的各组成相3 图2： 2016 年以来全国水泥价格持续上行，创下史上最长景气周期4 图3： 砂石矿山数量不断减少（单位：个）5 图4： 中国碎石价格指数一路上行错误!未定义书签。 图5： 混凝土的成本构成5 图6： 机制砂在逐渐实现对天然砂的完全替代6 图7： 机制砂与天然河砂的分计筛余6 图8： 机制砂在所用砂子中占比提升对减水剂使用量影响的测算（在初始流动性相同的前提下）7 图9： 减水剂行业集中度提升的推动因素7 图10： 2016-2019 年间聚羧酸减水剂行业 CR3 上升速度快于 CR108 图11： 推动减水剂行业产业链地位提升的因素不断强化，行业产业链地位进入加速提升期8 图12： 行业龙头应收和应付账款周转天数之差 2016 年以来趋势下行9 图13： 苏博特和垒知集团经营活动净现金在2019 年出现较大改善 单位：亿元9 图14： 苏博特和垒知集团2015 年以来存货周转率不断上升9 图15： 减水剂双强苏博特和垒知集团有望迎来业绩与估值的双升10 表格目录 表 1： 混凝土原材料质量差异会对混凝土性能产生较大影响3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴证券深度报告 P3 DONGXING SECURITIES 混凝土减水剂行业：产业链地位提升下的行业价值重估 1. 混凝土众多的“SKU”对减水剂企业的服务提出了高要求 1.1 强度、和易性、耐久性以及成本节约是配合比设计考虑的四大要素 混凝土的最基础配方包含水泥、砂子、石子三种，视工程项目要求会加入掺合料和外加剂，而以减水剂为主 的外加剂会改善混凝土的性能，减水剂的主要功用是提高混凝土的和易性和流变性，使其满足施工泵送要求。 图1：混凝土的各组成相 资料来源：砼话，东兴证券研究所 混凝土配合比设计需满足四个基本要求： ①满足混凝土设计的强度等级 （水泥强度和水灰比是最关键因素）； ②满足施工要求的混凝土和易性 （减水剂的主要功用）； ③满足混凝土使用要求的耐久性； ④满足上述条件下做到节约水泥和降低混凝土成本。 1.2 混凝土配合比“SKU”众多，需要因地制宜进行现场服务 混凝土的配合比设计是非常复杂、服务属性较重的工作，并没有一个标准的配方可以在全国范围内的工程项 目上通行，这是由于我国地域辽阔，构成混凝土的原材料砂子、石子、粉煤灰甚至是水泥等性能各异，