第七章第四节投机性冲击与国际金融危机(国际金融-厦门大学王艺明).pdf

第四节 投机性冲击与国际金融危机 20 世纪 80 年代以来，随着全球资本市场一体化程序的逐步加深，国际资本流动得到空 前发展，国际资本流动规模日益扩大，流动速度越来越快，蕴含的风险也越来越大。大量基 本不受各国监管当局和国际金融组织监控的私人短期资本，熟练的运用着各种最新的金融工 具和交易方式，凭借高超的交易技术，在国际金融市场上自由移动，寻求获利机会。国际资 本的这些新特征使用国际金融市场的动荡经常发生，投机性冲击频繁发生，且冲击的潜至力 度和持续时间不断增加。1997 年爆发的亚洲货币危机更表明，由投机冲击造成的货币危机 有可能进一步深化成为全面的金融危机和深刻的社会危机。 一、短期国际资本流动与投机性冲击 所谓国际投机资本或称国际游资，是指那些没有固定的投资领域，以追逐高额短期利润 而在各市场之间移动的短期资本。这一定义至少从四方面界定了它的内容：（1）以期限上 看，国际投机资本首先是指“短期资本”，故人们也形象地称它为“热钱”。但是，国际短期 资本并一定就是国际投机资本；（2）从动机上看，国际投机资本追求的是短期高额利润， 而非长期利润；（3）从活动范围上看，国际投机资本并无固定投资领域，是在各金融市场 上迅速移动的，甚至可以在黄金市场、房地产市场、艺术品市场以及其他投机性较强的市场 上频繁转移。（4）国际投机资本特指在国际金融市场上流动的短期资本，而不是国内游资。 国际投机资本随着国际资本市场规模的扩大、流动速度的加快以及流动范围的扩大而不 断发展。投机者根据对汇率、利率、证券价格、金价或特定商品价格变动等的预期，在较短 时间内突然大规模进行买空卖空等交易，大幅度改变资产组合，并通过影响其他资产持有人 的信心，导致供求不平衡的市场价格面临更大的变动压力或导致市场价格的更大不稳定，以 创造获取短期高额利润的机会。这种突发性的扰乱市场行为即投机性冲击。金融创新的一些 成果，现代化的电子计算技术及发达的信息与通讯技术，以及自由调动资金的金融管理体制， 也为国际游资的投机性冲击提供了便利。 国际投机性资产对攻击一个国家或同时攻击一些国家的货币有特别的偏好，对固定汇率 制度或有管理的汇率制度进行的投机性冲击或货币投机性冲击是最常见的。一般而言，在固 定或钉住汇率制条件下，一旦国内出现通货膨胀或经济萧条和持续的经常账户逆差，政府关 于汇率固定的承诺就失去可靠性。因为货币贬值的压力很强，政府若勉强维持目标汇率，将 使国际储备不断枯竭。如果投机者对经济基本面因素有较正确的预期（即完全预期），必然 会对未来汇率的大幅度贬值提前做出反应。如提前以当前的固定汇率购入外汇，在某一时刻 市场上的投机者一致抛售本币，抢购外汇，就形成了对该国固定汇率制的投机冲击，随着羊 群效应的扩大，政府储备会迅速耗尽，于是固定汇率制崩溃，汇率大幅度贬值。由于有汇率 固定或政府维持汇率固定的承诺，实际上货币投机性冲击的风险是很小的。故投机风潮一旦 掀起，规模都是相当巨大且志在必得，所涉及的货币一般是在劫难逃。 二、投机性冲击的立体投机策略 投机者利用各类金融工具的交易（即短期交易、远期交易、期货交易、期权交易、互换 交易等）同时在各类市场（如外汇市场、证券市场以及各类衍生品市场）做全方位的投机， 构成了立体投机策略。 典型的投机性冲击策略中用得最多的一种是对冲基金，对冲基金即投机性的投资公司， 其目的是利用各种金融和衍生工具来建立激进获利的资产组合。对冲基金的本质在于持有某 种商品的多头是因为投机者认为它的价格会上涨，而持有空头则是认为价格会下跌，如果投 机者确实对自己的判断有把握，就会借钱来做多或做空，或两个都做。据总部设在波士顿的 一家咨询调查公司公布的报告，1990 年对冲基金 1500 家，资本总额不过 500 亿美元，而 1998 年，对冲基金约 4200 家，资本总额超过 3000 亿美元。对冲基金有个鲜明的特点。第一，经 常脱离本土在境外活动；第二，在市场交易中的负债比率非常高，往往从银行借入大大超过 其资本数量的资金进行投机活动；第三，大量从事衍生金融工具交易。由于衍生交易中只要 少量的大大低于合约名义价值的保证金就可以进行交易，故对冲基金又获得了远远超出其实 力的对市场的控制力；第四，多为私募，因而与互助基金和养老基金相比，受监管较少，无 需进行严格的信息披露；第五，属于跨行业、跨地区和跨国界的投资基金。这些特点使得对 冲基金的投机性特别强，成为在国际金融市场上兴风作浪的急先锋。 以下以对冲基金为例，对典型的投机性冲击的立体投机方式进行分解式剖析。