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白酒行业投资时钟研究郭 得存 酿酒行业量化研究之 评级：见好 白酒行业投资时钟初探 方案日期 2010 年 9 月 3 日 结论 市场数据 2010 年 9 月 2 日 行业分类 酿酒行业  近几年的数据表明，白酒收入和利润增速受宏观经济的影响较大，而 且利润增速的弹性较收入大，主要驱动因素和白酒收入变动的方向较为壹 上市公司（家） 13 致。 沪深 300 2,921.3 +1.30%  估值水平基本反映了行业基本面的变化，而且和成长能力成正比。 9 SW 白酒 9,404.9 +1.65%  历史上有三个阶段白酒的估值水平显著高于A股总体水平，但成长性只 2 能解释部分原因。  白酒相对于上证综指的月度累计超额收益分为三个阶段，原因可能和 研究员：张辉 利润增速有关。 执业编号：S0770210030004 电话：0351-4131415  从实体经济的角度来见，白酒属于抗通胀的行业，资本市场上则表现 Email ：zhangh@ 出较弱的抗通胀性。 联系人：郭得存 电话：0351-4131415 接下来会怎样？ Email ：guodc@ 网址：http://.cn  下半年我国经济增速可能继续放缓，CPI也可能冲高回落，所以白酒行 业的收入和利润增速可能因此放缓  收入和利润增速放缓预期将可能导致白酒估值水平的下移 风险提示：宏观经济增速放缓导致行业增速放缓；板块估值回调。 目录 1.核心观点 4 结论 4 接下来会怎样？4 2.实体方面：白酒收入和利润受宏观经济的影响有多大？5 近几年的数据显示，白酒收入和利润增速受宏观经济的影响较大 5 三种驱动因素和白酒收入的变动方向基本壹致 5 3.俩个估值模型：估值总体上反映了白酒行业基本面的变化 6 近几年白酒利润总额的同比增速和市盈率的变化方向基本壹致 6 近几年白酒主营收入的同比增速和市销率的变化方向也基本壹致 6 4.估值比较：白酒估值是否壹直高于 A 股整体水平？7 历史上有三个阶段白酒的估值水平显著高于 A 股总体水平 7 成长性只能部分解释估值差异，其他因素可能起到较大作用 8 5.超额收益比较：阶段性特征明显 8 2000 年 1 月至 2010 年 8 月，白酒相对于上证综指的累计超额收益分为三个阶段 9 累计超额收益水平和上面估值比较的结果是较为对应的9 2006 年至 2008 年的当月超额收益次数最多，幅度最大 10 6.和 CPI 比较：白酒真的抗通胀吗？11 图表目录 图 1 白酒主