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阿里小贷资产证券化分析 一、引言 资产证券化可以简单的解释为：具有资格的独立第三方（“SPV”，Special Purpose Vehicle）购买企业稳定的现金流，企业由此提前实现资产的变现。通过向大众发行资产支持证券，具有资格的独立第三方可以获得大量购买现金流的资金，从而使得企业可以提前转移分拆和变现未来资产，从而满足了企业的融资和分散风险的需求。 资产证券化最初起源于美国，仅仅在四十年间就已成为全球金融领域进行大宗交易主要的直接融资手段，所占份额已超过美国债券市场份额的三分之一，已经一跃成为第一大券种。而在我国资产证券化起步比较晚，在二十世纪九十年代我国资产证券化还只是处于萌芽阶段。但自二十一世纪以来发展尤为迅猛。2005年3月，经中国人民银行批准，国家开发银行、中国建设银行相继推出了资产证券化方案。2008年金融危机席卷全球，资产证券化这一新兴事物在我国的发展受到严重影响。仅几年之后我国资产证券化的工作就得以重新启动，国家开发银行和中国工商银行等发起了规模达五百亿元的资产支持证券。2014年11月，中国银行业监督管理委员会出台相关通知，之前实行审批制的信贷资产证券化业务改为备案制。2015年，我国资产证券化的规模已高达5930亿元。随着资产证券化相关利好政策不断的出台，利率市场化的不断发展，我国资产证券化也将迎来发展的高峰。 二、阿里小贷资产证券化过程 浙江阿里小贷成立于2010年，重庆阿里小贷公司成立于2011年。需要贷款的小微企业和个体工商户不需提供实体担保的纯信用小额贷款业务，就可在这两家小贷公司取得“金额小、期限短、随借随还”的资金。虽然阿里小贷最初的推出受到了很大的欢迎，但是一个致命的局限隐藏在的阿里金融的经?I模式里，即，除了企业资本金以外，小贷公司并不能像银行一样吸收存款，只能通过银行融入资金。因此，阿里小贷向中国证券业监督管理委员会提出申请，与东证资管联合推出资产证券，通过深圳证券交易所挂牌上市，从而在大宗交易平台转让获得资金。阿里小贷资产证券化流程具体如图1。 中国证监会批复东证资管-阿里巴巴1-10号专项计划之时，这个业内首只小1 额贷款资产证券化产品就受到了极大的关注。总计三年内发行十期资产证券化产品，并且每期发行产品的时间不是固定的，每只专项产品资金募集规模是2亿到5亿元，资金募集总规模在20到50亿元之间。东方证券资产管理有限公司作为此次专项计划中的管理人，通过设立专项资产管理计划的方式募集资金来购买阿里小贷公司的小额贷款资产。 （一）确定小额信贷资产 此次专项计划的创新的热点在于其对传统资产证券化模式的突破。资产证券化的核心是基础资产。一般而言，传统基础资产多为固定资产，并且从成立直到计划结束，中间是不替换的。但对于阿里小贷而言，证券化的基础资产是阿里旗下平台交易的数据包，是针对淘宝、天猫和其他商户发放的小额贷款资产，这与实体的固定资产是完全不同的。 （二）循环购买 此次专项计划中最为重要的一个环节就是循环购买。由于阿里小贷借款最长期限是六个月，借款期限本身较短，并且可随时借款还款的这些特点，使得此次专项计划只有采取循环购买的交易结构方式，才能解决企业的现金流问题。循环购买，即当天卖出、当天买进，具体来说是投资者当天卖掉购买的与基础资产资金池有关的债券后，再次购买新的合格小贷资产。 （三）内部增级与外部增信相结合 此次专项计划中，主要通过将证券分为三级的结构化分级方式从而实现内部增级。根据风险收益特征的不同，该专项计划将证券分为优先级资产证券、次优级资产证券和次级资产证券，三者所占比例分别为75%、15%、10%。其中，向合格投资者发行的只能是优先级、次优先级份额的证券；次级份额则全部由阿里小贷持有。除此之外，商诚担保也为阿里小贷提供外部担保。 三、阿里小贷资产证券化成功经验分析 阿里金融和阿里小贷资产证券化对于商业模式创新和金融市场创新具有重要的示范意义，进一步拓展了资产证券化创新的深度与广度。从阿里小贷资产证券化的成功示范中，我们可以得出以下几个方面的经验： （一）风险控制 在此次专项计划实施之前，资产证券化在我国流通的范围是很小的，只有通2 过银行间市场才能发行信贷资产证券化产品。但是随着阿里小贷在深圳证券交易所挂牌上市，我国资本市场通道被打通，充分的分散和转移资产证券化的风险。此次专项计划，阿里巴巴也从如下几个方面进行风险控制。 第一，阿里小贷的申请人主要是阿里旗下淘宝、天猫、阿里巴巴这三大平台上的小微企业和个体工商户。阿里小贷对这些申请借款人的交易数据、现金流量、经营状况实时监控，在源头上控制了风险。第二，结构化内部增级大大降低了投资风险。外部评级为3A的占大多数