扩张政策的风向何时转变.docxVIP

2020 年上半年，新冠疫情对经济产生了巨大冲击，一季度 GDP 同比下降 6.8%，为有记录以来的首次负增长。央行和财政部均采取了积极的行动以应对此次危机，在“宽货币”加“宽信用”和“更加积极的财政政策”的刺激下，国内经济走出谷底，进入了经济复苏阶段，工业增加值、社会消费品零售和 GDP 等经济指标都呈现反弹的趋势，宽松的货币政策和扩张的财政政策通常在经济好转时开始退出。在此背景下，我们通过回顾过往货币和财政政策转向的信号，判断下半年货币政策的走势，并测算未来赤字正常化后对经济增长带来的压力。 货币政策 通过回顾央行过往货币政策制定和执行中锚定的指标，我们发现央行在升息升准和降息降准时锁定的目标并不相同，在降息降准阶段的目标是经济增速和金融稳定两个方面，根据这两方面目前的经济指标来看，货币政策在下半年的主基调大概率是保持稳健的同时边际从紧。 货币政策周期性变化梳理 我们从人民银行五个政策目标的角度去寻找人民银行升降息准周期的结束信号，通过梳理历年升降息准周期和货币政策执行报告得出利率和准备金升降结束信号的参考指标。 1、升息升准阶段 1）2006 年年初-2008 年中 2006-2008 年中，央行为解决投资增长过快、信贷投放过多、贸易顺差过大、通胀压力较大四个难 题，实施货币政策的主基调经历了“稳健”、“稳健适度从紧”、“从紧”三个阶段。期间央行 19次上调存款准备金，8