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{财务管理投资管理}投资 人在涨跌停日之吸铁交 投資人在漲跌停日之吸鐵交易行為與後續報酬 林岳喬 國立中正大學會計與資訊科技研究所副教授 黃怡青 國立中正大學會計與資訊科技研究所碩士生 摘要 本研究針對台灣證券交易市場之上市個股，依據某知名證券商所 提供之 2004年11 月1 日至2005年10 月31 日委託單明細資料進行分析， 以檢視投資人在漲跌停日非理性之交易行為，及其與後續股價反轉程 度之關聯。本研究定義「吸鐵流量」作為衡量投資人發生非理性交易 行為之指標；實證結果在整體樣本及漲停樣本上與預期相符，顯示後 續股價之反轉程度與吸鐵流量的大小呈現正向關聯，惟本研究委託流 量係以投資人現股交易衡量，故跌停樣本之吸鐵流量可能無法完全反 映出投資人的非理性交易行為，以致並未獲得非理性交易行為與後續 股價反轉程度兩者間具關聯性之顯著證據。本研究結果顯示股價接近 漲跌停板之資訊確實可能吸引投資人的注意，若進而引發非理性之交 易行為（本研究發現整體樣本中約有 12%並不含任何一類吸鐵流量，顯 示並非所有漲跌停日均存在投資人之非理性交易行為），將導致後續股 價反轉而使投資人蒙受損失。 本研究亦分析「吸鐵流量」之投資人屬性及股票特性，實證結果 顯示：多數吸鐵流量來自財富水準中等、交易頻率高、投資經驗中等、 中年、男性之投資人，且吸鐵流量大小會隨著「公司規模」、「股票價 格」、「流動性」、「β值」與「產業別」等股票特性之不同，而有顯著 差異。 關鍵字：漲跌幅限制、吸鐵流量、交易行為 TheIntra-dayMagneticTradingBehaviorsonPriceLimitDaysa ndSubsequentStockReturns Lin,Y.C.George AssociateProfessor,DepartmentofAccountingandInform ationTechnology,NationalChungChengUniversity Huang,Yi-Ching GraduateStudent,DepartmentofAccountingandInformati onTechnology,NationalChungChengUniversity Abstract Basedoninvestorsorderdatafrom20041to200531providedbyabro keragefirminTaiwan,thisstudyanalyzestherelationshipbetweenth eirrationalorderflowsonprice-limit-hitdaysandthemagnitudeofp osteriorpricereversal.Thisstudymeasurestheirrationalorderflo waccordingtothemagneticorderflowbeforeanimminentlimithit.The empiricalresultsshowthat,onupper-limit-hitdays,largerirratio nalorderflowswillresultinlargerposteriorpricereversal.Howeve r,duetotheshort-sellconstraintswhichblurthemeasurementofirra tionalorderflowsonthelower-limit-hitdays,wedonotfindsignific antimpactofirrationalorderflowsontheposteriorpricereversal.I nthesampleusedinthisstudy,thereare12%ofprice-limit-hitdayswh ichdonothaveanyirrationalorderflows. Thisstudyalsoanalyzeswhethertheirratio