瀚蓝环境-市场前景及投资研究报告-固废，锐意进取.pdfVIP

证券研究报告 2020年8月16日 【方正环保◆深度报告】瀚蓝环境（600323 ） 深耕固废，锐意进取 核心观点 1、固废产业链布局完整，横纵向一体化发展战略持续推进 公司聚焦大固废，已形成从垃圾分类、环卫清扫、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理到飞灰处理的纵向产业链，也形成了覆盖生活垃 圾、餐厨垃圾、污泥、工业危废、农业垃圾等污染源治理的横向协同一体化产业链。公司南海产业园实现了各处理环节资源共享和高效协同，获得 业内高度认可，实现了异地复制和园区化模式输出。目前公司在建农业有机垃圾（餐厨农业）、危废处置、垃圾转运产能分别为480吨/ 日、12.5 万吨/年、1650吨/ 日，项目储备充足，大部分项目将在今年投运。公司提出 “十年百城”的愿景目标，力争到 2030 年为 100 座城市的可持续发 展提供优质环境服务，持续推进固废横纵一体化战略。 2、生活垃圾焚烧项目进入集中投产期，2020年投运产能有望翻倍 截至2020H1，公司已投运垃圾焚烧处置产能合计1.59万吨/ 日。上半年新增投产焚烧项目规模4100吨/ 日，目前在建垃圾焚烧产能1.32万吨/ 日，根 据公司规划，预计今年下半年将有8050吨/ 日产能投运，2020年底公司投运生活垃圾焚烧产能将达到2.395万吨/ 日，较2019年底1.18万吨/ 日实现翻 倍增长。 3、燃气、水务业务稳健，提供稳定现金流 ①燃气：子公司燃气有限是佛山市南海区唯一的管道燃气供应商；在江西樟树市拥有11个镇街的燃气特许经营权。公司2016-2019年天然气销售量 CAGR为20.6%，带动公司燃气业务营收保持增长，为公司提供稳定现金流。 ②水务：目前拥有设计供水能力125万吨/ 日，预计2020年将新增供水能力25万吨/ 日；已投运污水处理能力66.8万吨/ 日，预计2020年内新增污水处 理能力6万吨/ 日；水务营收将保持稳定增长。 4、职业经理人制度落地，薪酬激励调动高管积极性 2019年4月，公司发布高级管理人员薪酬激励方案，实施职业经理人制度，形成管理团队与股东利益相一致的长效机制。高管人员薪酬激励由短期 激励及长期激励构成，其中短期激励包括基础年薪和绩效年薪，长期激励采取虚拟股权单位形式。 盈利预测：预计2020、2021、2022净利润为10.67/12.74/14.79亿元，对应PE为20/17/15倍，维持 “强烈推荐”评级。 风险提示 ：在建项目落地进度不及预期；天然气配气价格限价持续；毛利率下滑风险；新冠肺炎 导致业绩下滑风险。 报告目录 一、优质环境服务商，致力于“十年百城”新愿景………………………………………………………………………………………4 发展历程：领先的生态环境服务商 股权结构：背靠佛山南海区国资局 主营业务：固废为尖刀，能源燃气共发展 财务情况：营收5年CAGR 20.4%，归母净利润5年CAGR 24.2% 二、固废：垃圾焚烧处理产能占比提升，危废、环卫迎来“黄金时代”………………………………………………………………11 垃圾焚烧发电：处理能力占比提升，公司2020年产能有望翻倍 危废处置：迎来“黄金时代”，3个项目带来新的业绩增长点 环卫服务：进程加速，企业上下游产业链延伸迎来契机 聚焦“大固废”，实现横纵向一体化 三、水务：城市供水、污水处理能力不断提升，业绩稳步增长…………………………………………………………………………24 供水业务：营收稳定，业务持续性好 污水业务：营收3年GAGR 31%，毛利率大幅增长 四、燃气：营收3年CAGR19%，为公司提供稳定现金流……………………………………………………………………………………32 燃气采购端：天然气采购量持续增长 燃气销售端：销量保持稳定，为公司提供稳定现金流 五、核心投资看点……………………………………………………………………………………………………………………………36 看点一：横纵向一体化“大固废”战略持续推进 看点二：燃气、水务提供稳定现金流，2020年垃圾焚烧处置产能有望翻倍 看点三：职业经理人制度落地，薪酬激励调动高管积极性 9X8VkWfXrMbRbP9PsQpPoMoOkPpPvNkPqRrP8OqRtMwMoPpOuOqNmP 优质环境服务商，致力于“十年百城”新愿景