化工行业国际化工商业研究报告：雅苒，百年化肥.pdfVIP

证 券 研 究 报 告 2020年8月17日 国际化工巨头商业研究之七： 雅苒：百年化肥巨头成长史 基本结论  我们通过对雅苒历史梳理，将其成长史分为5个阶段： 1.1905-1939:先发制胜，着力氮肥研发； 2.1940-1968:二战后在欧洲积极布局，形成规模化优势； 3.1969-2003:通过兼并收购，实现产业布局全球化； 4.2004-2009:分拆上市，专注化肥产业一体化发展； 5.2010-至今：关注新兴市场，加大非洲、拉美等地区投入。  雅苒VS新洋丰：雅苒体量优势明显，新洋丰利润率高 1.产品结构：雅苒复合肥种类丰富，细分产品众多；新洋分四大系列，大力发展新型肥。 2.复合肥情况：雅苒复合肥销量为新洋丰三倍，价格比新洋丰高40%。 3.盈利能力：雅苒EBITDA总量领先新洋丰，但净利率及EBITDA率低于新洋丰。  对国内化肥企业的启示： 1.区位布局：通过投资兼并等方式扩大公司产业布局，积极开拓新兴市场 2.产品布局：专注核心产品，提升研发创新能力。 3.产业链：围绕核心产品形成全产业链协同，格局一体化赋予公司成本和客户粘性优势。 4.营销渠道：化肥为农业消费品，需要树品牌、重营销，加大渠道布局。 2 目录  发展历程回顾  公司历史经营表现  公司未来发展定位  公司与新洋丰的对比研究  风险提示 3 历程：1905-1939 顺应市场，先发探索氮肥技术 雅苒前身是挪威海德鲁公司的化肥生产部门。20世纪初随着人口的年逐渐增长，粮食产 量愈发无法满足需求。海德鲁公司成立于1905年，公司凭借原有工业和水电项目资源优势， 利用水电从空气中分离出氮气，开始研发氮肥。海德鲁公司逐步建立起自己的研究体系，致 力于发展新的生产工艺，提高公司的化肥技术，并于1919年在挪威奥斯陆建立第一个研究中 心。20世纪30年代面对经济大萧条，公司坚持追求多样化发展道路，致力于为行业的其他分 支开发新的肥料产品和技术，公司整体日益创新和充满活力。 图表1 1650-2000年全球人口 70 60 50 40 数 人 30 海德鲁生产化肥 新技术革命 20 第一次工业革命 10 0 1650 1700 1750 1800 1850 1900 1950 2000 世界人口/亿 资料来源：计划经济研究所，方正证券研究所 4 历程：1940-1968 战后加快国内建设，积极扩产 1、二战对欧洲经济和人口的影响 1940年4月纳粹德国为争夺挪威铁矿航线，占领挪威。挪威一度成为欧洲二战主 战场，战争持续长达两个月，有5万挪威难民迁入瑞典。  经济状况：二战中欧洲作为世界大战的主战场，经济遭到严重破坏，其直接导致 欧洲GDP下降70%。在马歇尔计划下重建花费4000亿美元。  人口状况：二战期间，6000-8000万军民死于战争。 图表2 二战期间主要 平民伤亡人数/人