国盛证券--帝欧家居：Q3业绩增长加速,现金流同比改善.pdf

证券研究报告 | 季报点评 2019 年 10 月29 日 帝欧家居 （002798.SZ ） Q3 业绩增长加速，现金流同比改善 事件：公司发布2019 年三季报。2019 年前三季度公司实现收入41.02 亿元，同比 买入 （维持） 增长29.5%；实现净利润4.26 亿元，同比增长57.2%；实现扣非后净利润3.75 亿 元，同比增长 42.1%。单三季度实现营收 16.04 亿元，同比增长 28.44% ，实现净 股票信息 利润1.93 亿元，同比增长69.6%。 行业 家用轻工 前次评级 买入 Q3 欧神诺收入增长有所加快，整体盈利能力同比提升明显。2019Q3 整体营收增长 29.5% ，其中欧神诺实现营收37.13 亿元，同比增长36.5% ，在上年较高基数上（2018 最新收盘价 20.28 前三季度YOY +61% ）实现快速增长，同时2019Q3 季度收入14.7 亿元，同比增长 总市值(百万元) 7,807.00 35% ，增速较 2019Q2 有所加快，主要受益于自营工程业务的持续放量，以及经销 总股本(百万股) 384.96 零售业务的持续稳健增长；整体盈利能力同比继续提升，2019 前三季度毛利率 其中自由流通股(%) 52.67 35.94%，同比提高了1.4 个百分点，Q3 毛利率36.69% ，同比提高了1.8 个百分点， 30 日日均成交量(百万股) 1.49 分母子公司来看，Q3 子公司毛利率同比提升1.4 个百分点，预计欧神诺工程业务放 股价走势 量下规模效应继续释放，毛利率同比有所提高；前三季度期间费用率略有提高，其 中销售费用率提高0.92 个百分点，预计主要是欧神诺工程费和广告营销费用增加影 响；管理费用率（包含研发费用口径）有所下降，其中研发费用增长明显；财务费 用率同比有所提高，主要是短期借款增加导致利息支出增加的影响。单三季度来看， 受益毛利率提升和费用率下降，净利润增长呈现加快趋势，Q3 扣非净利润同比增 54%，较Q2 有明显加快，主要来自于欧神诺业绩加快增长，欧神诺 Q3 实现净利 润 1.74 亿元，同比增长72%，单季度净利率提高到了12%。 经营性净现金流有所改善。2019 前三季度经营性净现金流为+2.78 亿元，较上年同 期有明显改善，其中Q3 经营性现金流净额+1.45 亿元。从收付现比来看，前三季度 收现比102% ，较上年同期基本持平，销售回款保持良好；付现比 114%，较上年同 期略有提高；期末应收款项合计 22 亿元，较年初增加 4 .8 亿元；应付款项合计 15 亿元，较年初增加了2 亿元，其中主要是应付票据的增加。存货余额6.14 亿元，较 作者 上年同期增加约1.6 亿元，较年初有所下降。 分析师 黄诗涛 投资建议：长期来看，瓷砖市场规模超4000 亿，B 端集采加速品牌集中趋势，欧神 执业证书编号：S0680518030009 诺近年来把握地产端工程业务放量趋势迅速扩张，广西生产基地上半年投产带来产 邮箱：huangshitao@ 能保障，同时零售端经销商和门店布局快速推进，