电气设备行业市场前景及投资研究报告：BIPV，开启光伏新增市场.pdfVIP

证券研究报告 行业报告 | 行业深度研究 2020年08月21 日 电气设备 BIPV：能否开启光伏新增市场？ 行业评级：强于大市（维持评级） 上次评级：强于大市 1 摘要 引言：2017年分布式光伏在大部分地区工商业已实现经济性，但为何没有持续维持高速增长？BIPV与BAPV都属于分布式，BIPV能否有所改善？ 特斯拉在2019年10月推出BIPV新产品Solar Roof第三代，隆基在今年8月发布首款BIPV产品“隆顶”，BIPV是否能开启光伏新增市场？ 2017年分布式已具备经济性，为何没有持续爆发？光伏系统成本不断下降，在2017年达到5.5元/w 。以投资总造价6元/w计算，我们预计25年 平均度电成本0.58元/kWh ，低于全国多数地区工商业电价，实现经济性。2017年分布式光伏装机19.4GW，同比增长360% ，但并未持续大规模 爆发，2018 、2019年装机规模21 、12.2GW，同比增速分别为8% 、-42% 。影响装机的原因为BAPV存在一些问题：1 ）屋顶老化、企业搬迁等影 响电力稳定消纳；2 ）商业模式复杂，多个利益方降低投资收益率。3 ）运营商资金实力较弱，且电站投资回收期较长，融资难度较大等。 BIPV产品是否有竞争优势？国外BIPV产品主要为Solar Roof ，国内产品主要为隆顶等，国内BIPV产品主要面向工商业屋顶。横向比较“彩钢瓦 屋顶+全额购电”、 “彩钢瓦+BAPV+部分购电”、“BIPV ”的经济性：假设屋顶面积1000平方米，“BIPV屋顶”成本110万元，低于“彩钢 瓦屋顶+购电”成本213万元，及“彩钢瓦+BAPV+部分购电”成本139万元，BIPV经济性最佳，并且IRR达到13%。除经济性外，BIPV具有其它 优势：1 ）寿命25年以上，可避免因屋顶老化影响电力持续稳定消纳。2 ）BIPV为建筑的一部分，若屋顶所属权归用电方所有，可降低商业模式 的复杂性，有利于转让及减少利益方。 Solar Roof 、BIPV弹性测算：Solar Roof ：预计2020年营收17.7亿美元，带动玻璃、电池片营收3.6 、1.2亿美元，占Solar Roof营收比例21% 、7%。 国内BIPV ：每年工商业潜在屋顶面积12.3亿平方米，市场空间1.3 。若每年5%渗透率，BIPV营收达到674亿元，拉动玻璃、电池片、组串式 逆变器营收21 、110、37亿元，分别占BIPV营收比例3% 、16%、5% 。龙头企业BIPV营收与盈利测算：假设2020 、2025年BIPV渗透率分别为0.5% 、 5% ，若龙头公司2020 、2025年市占率为15%、25% ，对应营收10、152亿元。若净利率为15% ，2020 、2025年公司净利润分别为1.5、22.8亿元。 BIPV弹性测算：预计BIPV系统环节带来最大弹性。若BIPV渗透率达到5% ，市场空间为674亿元。假设隆基、东方日升市占率分别为25%、10% ， 预计BIPV系统营收分别为168.5、67.4亿元，占2020年收入比例分别为54%、44% 。 投资建议：BIPV业务有望估值重塑，原因为1 ）BIPV定制化程度较高，2C属性增强，品牌重要性提升。2 ）渗透率从0到1 ，成长性强。对比装 配式建筑标的（2021年PE 约27x ）、电动车标的（2021年PE 约40x ）估值，光伏企业估值较低（组件企业2021年PE约17x ）。BIPV相关业务估 值预计高于装配式建筑，2021年对应PE 有望达到35x以上。 BIPV系统：推荐 【隆基股份】、【东方日升】，建议关注【中信博】；玻璃环节：推荐【信义光能】，建议关注【福莱特】、 【亚玛顿】； 逆变器环节：组串式逆变器更适用于分布式电站，推荐 【阳光电源】，建议关注【锦浪科技】。 风险提示：特斯拉Solar Roof销量不及预期，光伏消纳空间受限，国内光伏需求不及预期 2 引言：B