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东亚美元本位和区域解决方案 高海红 中国社会科学院世界经济与政治研究所 2007年10月27日 外交学院 内容 东亚美元本位 问题和风险 东亚区域解决方案 储备货币：美元在全球 外汇储备货币组成（%） 储备货币：美元在东亚 载体/交易货币：美元在全球 传统国际外汇交易货币组成（总200%） 2004年4月 2001年4月 1998年4月 美元 88.7 90.4 87.4 欧元 37.2 37.6 52.2 日元 20.3 22.7 20.8 英镑 16.9 13.2 11.0 总计 200.0 200.0 200.0 外汇衍生工具未偿额（1999年6月-2006年6月，百万美元） 载体/交易货币：美元在东亚 锚货币：美元在全球 美元化: (14) 货币局：HK 钉住美元: 1976(86); 1981(75); 1986(67); 1991(57); 1996(45)； 2006（总47） 锚货币：美元在东亚 IMF分类（2006年7月止）：自由浮动（日本、韩国、菲律宾、印度尼西亚） 未预先公布路径的管理浮动（新加坡; 泰国; 印度; 孟加拉国; 柬埔寨; 老挝） 灵活性 传统钉住（中国、越南） 货币局（香港） de jure de facto 问题和风险 “原罪”（original sin） (Eichengreen and Hausmann 1999) “美德冲突” （conflicted virtue）（Mckinnon and Schnabl 2004) 三难选择：汇率制度有限的灵活性与重温1997-98亚洲金融危机的教训 东亚国家的过去和现在：表象不同，问题依旧 东亚汇率选择新两难困境：钉住还是浮动 美国“善意忽视”外汇政策引致美元高波动性 美元贬值使美元资产持有者承受巨大损失 美元贬值以及东亚钉住美元助长全球流动性过剩 对美国管理美元的能力的过分信赖具有脆弱性 如果美元资产持有者减持美元，其后果如何？ 东亚区域解决方案 欧元崛起给东亚树立了榜样 。欧元币值的逆转始于2002年的强劲升值 。欧元在国际债券市场上取得了非凡成功，2002年欧元债券发行首次超过美元 。区域合作制度建设而言，欧元区已经建立了良好的经济与金融制度构架 。欧元将成为国际货币体系中一个平衡因素 亚洲货币合作的需要 。金融危机在该地区具有很强的传染性； 。贸易投资一体化； 。避免汇率过度波动的共同需求； 。亚洲国家不能完全依赖IMF； 。大多数国家的国内金融体系十分脆弱。 东亚区域解决方案 亚洲货币合作的潜力 东亚区域解决方案 1.改进投资基础设施 2003年亚洲债券基金Ⅰ期（ABF1） 2005年亚洲债券基金Ⅱ期（ABF2） 其他多种建议 －－》从根本上解决东亚市场的“原罪”根源 为减少整个地区对美元的依赖，培育本地区载体货币的使用建立一个坚实的微观市场基础 2. 将清迈协定发展成为一个区域性货币基金 1997－98危机过后：日本亚洲货币基金设想 2000年：清迈倡议实施 2004年－2005年：清迈倡议评估 2005年5月：强化清迈倡议三项协议 2007年5月：储备池 －－》清迈倡议多边化＋集体决策机制＋资金共同启动机制＋政策对话和经济监控常