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2018 年 7 月 25 日 煤炭开采 旺季不旺，关注经济预期波动带来的交易性机会 ——煤炭行业动态报告 行业动态 ◆上半年煤炭供求紧平衡，结构上不均衡导致煤价大幅上涨。上半年国 增持（维持） 内煤炭市场整体处于紧平衡的状态，但是沿海市场受制于铁路运力瓶颈 以及进口煤限制，供求存在缺口，同时，结构上市场煤占比过低，最终 分析师 导致煤价大幅上涨，另外产地环保检查导致坑口减产，坑口价格坚挺也 唐宗辰 (执业证书编号：S0930516070001) 在一定程度上支撑港口煤价。 0755 ◆7-8 月，旺季不旺的概率较大。主要原因在于：1、下半年产量或加速 tangzongchen@ 释放，从统计局最新公布的6 月产量来看，日均产量环比增加35.36 万 吨 （3.7%），在鄂尔多斯露天矿减产的背景下，煤炭产量不降反升，表 行业与上证指数对比图 明先进产能或已经在加速释放，下半年随着内蒙古露天矿复产、新建矿 40% 和产能核增矿井的投产，煤炭产量将进一步提升。2、运力或不再是制约 28% 因素，结构性矛盾缓和。上半年，我国环渤海港口发运煤炭3.52 亿吨， 15% 同比增加1250 万吨，下半年随着蒙冀线发力，预计环渤海港口煤炭运输 增量将达到4000 万吨以上，运力对港口供给的制约将大幅弱化。3、进 3% 口煤政策放松冲击国内市场。6 月，我国进口煤炭2546.7 万吨，环比增 -10% 06-17 09-17 12-17 03-18 加313.7 万吨（增长14%）。4、港口和电厂库存处于高位。受产地增产、 煤炭开采 沪深300 铁路运力增加、贸易商囤货等因素的影响，北方港口和沿江港口煤炭库 资料来源：Wind 存均处于历史高位。与此同时，六大电厂的库存也高于去年同期，截至7 月20 日，六大电厂库存1518.9 万吨，较去年同期增加269.5 万吨 （21.6%），库存可用天数19 天，较去年同期增加2 天。5、火电发电 量不及预期。进入7 月，受降雨较多影响，三峡水库的入库流量较过去 几年明显增加，7 月1 日-20 日，日平均入库量41135 立方米/秒，较去 年同期增长79% ，水电发力充足，对火电形成一定的挤压；另外，气温 对日耗增长的贡献度减弱，2017 年7、8 月气温处于历史偏高水平，导 致日耗偏高，今年7 月以来，气温整体略低于去年同期水平，气温对日 耗的提升作用减弱。 ◆投资建议：当前时点，煤价旺季不旺，对股价的影响偏负面，但是估 值偏低叠加经济预期的改善将带来煤炭板块的交易性机会。首先，主流 公司的估值处于偏低水平，以陕西煤业为例，2018 年动态PE 仅为7 倍， 股息率达5.7% ，安全边际高；其次，经济预期改善，有助于煤炭板块估 值提升。7 月20 日，央行发布《资管新规指导意见有关事项的通知》， 尽管去杠杆的大的基调没有变化，但边际上有所放松；7 月23 日，国务 院院常务会议要求保持宏观政策稳定，积极的财政政策要更加积极，稳 健货币政策松紧适度，保持适度融资规模，保持流动性合理充沛，加快 今年1.35 万亿地