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2018 年 8 月 31 日 国电电力（600795.SH ） 公用事业 清洁能源助力业绩改善，期待重组落地 ——国电电力（600795.SH ）2018 年半年报点评 公司简报 ◆事件：国电电力发布2018 年半年报。2018H1 公司营业收入312 亿元， 增持（维持） 同比增长8.5% ；归母净利润18.7 亿元，同比增长5.8% ；EPS 0.09 元。 当前价/ 目标价：2.58/2.88 元 ◆清洁能源促进发电量同比增长：2018H1 公司发电量969 亿千瓦时，同 目标期限：6 个月 比增长3.8%。分季度看，公司2018Q1、Q2 发电量分别同比增长4.9%、 2.8%。公司发电量增速低于全国水平的主要原因为火电出力的减少。受装 分析师 机容量同比减少（江苏等火电机组2017Q4 关停）、机组检修等因素影响， 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 公司2018Q1、Q2 火电发电量分别同比减少1.6%、1.7%，致2018H1 火 021 电发电量同比减少1.6%。公司发电增量主要由水电和风电贡献。受益于 wangwei2016@ 装机容量同比增加、弃水弃风降低等因素，公司2018H1 水电、风电发电 联系人 量分别同比增长16.0%、36.3%。 于鸿光 ◆盈利同比改善，期待煤价回归合理区间：2018H1 公司入炉标煤单价同 021 比涨幅约46 元/吨（+8.0%），火电盈利承压。考虑到电源结构和出力情况， yuhongguang@ 总体而言2018H1 公司度电成本仅同比增长0.9% ，成本控制较好。2018H1 市场数据 公司度电毛利0.07 元/ 千瓦时，同比增长18.0%，其中2018Q1、Q2 度电 总股本(亿股) ：196.50 毛利分别增长16.7%、19.2%。2018H1 公司度电归母净利润0.02 元/ 千 总市值(亿元) ：506.98 瓦时，同比增长1.5%，盈利同比提升。考虑到煤炭供需关系的改善，期 一年最低/最高(元) ：2.53/4.09 待动力煤价回归合理区间，进而修复火电板块业绩。 近 3 月换手率：11.51% ◆期待重组落地，发挥产业链协同效应：公司于2018-03-02 公告，拟与 中国神华组建合资公司，公司持股57.47%。期待重组方案落地，从而进 股价表现(一年) 一步扩大公司装机规模，并发挥产业链协同效应，应对经营风险，化解产 20% 业矛盾，提高产业运行效率和质量。 8% ◆盈利预测与投资评级：根据公司机组投产情况及煤价变化，小幅调整公 -5% 司盈利预测，预计