以韩国股票交易市场为例，如何看待涨跌停板幅度变动对股价波动的影 响.docxVIP

正文目录 文献综述 3 数据与实证方法 3 数据 3 实证方法 4 实证结果 5 A 股市场实证 6 日间历史波动率 6 日内价格振幅 7 日内已实现波动率 8 结论 9 参考文献 10 图表目录 图 1. 股票已实现波动率变化均值?????? 5 图 2. 不同频率下的振幅变化均值????, ??以及误差界限 6 图 3. 科创 50 与创业 50 成分股日间历史波动率分布 7 图 4. 科创 50 与创业 50 成分股振幅分布 8 图 5. 科创 50 与创业 50 成分股日内已实现波动率分布 9 近期创业板注册制改革后，成分股涨跌幅限制也同步放宽至±20%，投资者十分关注交易制度的变化对股票及股票价格行为模式的影响。本文结合“Effects of a Price limit Change on Market Stability at the Intraday Horizon in the Korean Stock Market”的一文研究结论，对涨跌停板幅度变化作用于股票市场的影响进行较为全面的分析。本文包括以下三部分内容： 首先，对已有的海外实证研究进行了综述性回顾，可以看到学术界对于涨跌停板规则变化对于股市及股票价格行为的影响分析结论仍未形成共识； 其次，考虑到韩国股市在 2015 年 6 月放宽了股票价格涨跌停板幅度，文章作者选择了日内已实现波动率和傅里叶变换振幅两个指标，对韩国市场的股票波动行为进行前后比较； 第三，我们尝试基于 A 股科创 50 与创业板 50 成分股的数据，运用文章的方法对板块股票日间日内波动行为进行比较分析，观察两板块股票波动行为差异，为预判未来创业板成分股的波动行为作出参考。 文献综述 新兴市场往往对股票市场加以价格波动限制以稳定市场。然而，尽管限价制度的重要性在业界已得到公认，但很少有理论实践来解释限价制度的基本原理。实际上对于限价制度的影响学术界当前还没有形成明确共识—— 涨跌停板制度对股票日间波动率的影响：Berkman 和 Lee（2002）基于韩国股票市场（KRX）的数据展示了价格限制的扩大会加剧市场波动，但 Chen（1993）基于台湾股票市场的数据表明了扩大价格限制降低了股票的波动性。利用与 Chen（1993）相似 的数据集，Kim（2001）指出，收紧价格限制并不能缓解股市波动。 涨跌停板制度对股票日内波动的影响：本文研究了价格限制变化对韩国股票（KRX）市场日内价格波动的影响。考虑到 2015 年 6 月 15 日 KRX 调整了股票日内价格限制， 为了研究日内市场整体波动的变化，本文作者研究了在价格限制下已实现波动率的变化。 之后其分析了如何将离散傅里叶变换（DFT）运用到数据中的过程细节。通过计算，作者发现 KRX 日内已实现波动率在三个不同时间区间中均有不同，并且傅里叶变换的结果显示由于低频率部分的振幅上升，市场在日内的波动性更强。 数据与实证方法 数据 作者基于韩国交易所（KRX）从 2014 年 7 月 1 日到 2016 年 5 月 31 的价格、交易 量与时间数据进行分析。考虑到 KRX 在 2015 年 6 月 15 日放宽市场成分股的涨跌停限制，即从±15%增加到±30%，因此本文的样本涉及对应变化前后的数月。除此以外，作者的研究对象只考虑KRX 市场中市值最大的 200 家上市公司。 实证方法 为了研究日内市场波动率对价格限制改变的整体变化，作者估计了 Andersen et al. (2001)定义的已实现波动率。为了计算股票 i 在 t 日的已实现波动率，作者用每五分钟的对数收益率来计算： 70 σ2 = ∑ ??(??, ??)2 ??,?? ?? ??=1 ????,??其中??(??, ??)2是股票 i 在 t 日第 k 个五分钟对数收益率平方，取 1 到 70 的原因是 KRX 的每日开市时间是 350 分钟。基于??2 对股票 i，作者计算了已实现波动率在价格限制变化前后的均值，其计算方法可以表述 ?? ??,?? ∑??∈??,??.?? σ2 σ?????,???????????????????? = √ ??,?? |??. ??. ??| 其中 S.P.B.指在价格限制变化前的日期，而绝对值符号代表其中所包含的元素个数。同理，价格限制变化后的已实现波动率为： ∑??∈??,??.?? ??2 ???????,???????????????? = √ ??,?? |??. ??. ??| 通过研究两者之间的比值???? (= log ?????,?????????? )，可以找出价格变化对日内波动率的影响。 ?? ????