王家荣-异常收益值估价方法.pdf

电话营销专家——王家荣 整理 电话营销培训 XinXin100.COM 欢迎交流 1[1] 异常收益 贴现估值法及其对中国上市公司估值的应用 港澳资讯投资研究中心 野新华 摘要：本文主要介绍了公司价值评估的一种方法——异常收益贴现估值法 TheDiscountedAbnormal EarningsValuationMethod （ ）的理论模型及其对中 国上市公司的应用。与传统的基础价值估值法，包括股利贴现法和现金流量法相 比，异常收益贴现估值法具有优良的数据可获性和预测简便性之优点。同时根据 异常收益贴现估值法计算出的估值乘数也可被用来估计亏损型或现金流量为负 的公司，而这一点市盈率或者价格现金流乘数都无法做到。/ 关键词：股利贴现模型；异常收益贴现估值法；权益价值帐面值比率 一般而言，在估算公司价值时有四种广泛运用的方法，即内含价值法，相对 价值法，收购价值法及技术法。其中，内含价值法指的是一家企业的价值等于其 分发红利的净现值，因此内含价值法也被成为“基础价值法”或是“贴现的现金 流法”；相对价值法是通过比较同类公司的价值来决定一家企业的价值；收购价 值法通过确定一家公司的股票对于第三方收购者而言的价值来计算股票的价格； 而技术分析法是通过研究以前的交易行为计算未来的股票价格。前三种方法主要 应用的分析方法为基础分析法，最后一种方法顾名思义主要应用技术分析法。内 含价值法和相对价值法构成了股票分析法中的主流，甚至相对价值法也是以内含 价值法为基础的，因此内含价值法构成了现代估值方法的理论基础。在内含价值 法中，有很多计算公式，较常见的有股利贴现模型，自由现金流模型。本文介绍 的异常收益贴现估值法属于内含价值法，根据的也是股利贴现模型，但与股利贴 现模型和自由现金流模型相比，异常收益贴现估值法的优越性在于获取数据较容 易，更加重视帐面值的分析，因而重视市值/帐面值比率，而这一比率被越来越 多的分析师认为是优于市盈率的一个估值比率。 一、 理论方法的介绍 1[1] 异常收益 （AbnormalEarnings）是相对于正常收益 （NormalEarnings）而提出的一个概念。公司获得正 常收益指的是公司的净利润正好弥补资本成本 （即投资者要求的收益率与权益帐面值之积）；公司获得异常 收益指的是公司的净利润超过了资本成本，此时投资者愿意为公司的股票支付更高的价格。也有人将异常 收益称作经济利润。 电话营销专家——王家荣 整理 电话营销培训 XinXin100.COM 欢迎交流 在介绍异常收益贴现法理论模型之前，有必要先介绍一下它的源泉模型—— 股利贴现模型。 （一）、股利贴现模型 理论上，任何金融权的价值为对权利所有人现金支付的现值。因为股东从公 司中收到的现金以股利形式支付，所以公司对于股东的价值 （也就是公司权益价 值）为未来股利 （包括破产时对股东的最终支付）的现值。即： 权益价值 预期未来股利的现值 将DIV 定义为给定年份的预期未来股利，r 为股权资本成本 （也就是相关的 e 贴现率），则股票价值为： DIV DIV DIV 权益价值 1  2  3   2 3 (1 r) (1 r) (1 r) e e e 上述公式中暗含地假定了公司具有无限存续期 （当然现实中公司会破产和被 接管，此时股东会收到其股票的最终股利）。如果公司有固定的无限期的股利增 长率 （g ），则权益价值公式可化简为： d DIV 权益价值 1