企业财务管理经典实用课件财务管理案例赏析(价值评估).pptx

财务管理 案例赏析 ;第三讲：; 结合中国国航的价值评估报告，掌握： 价值评估的基本方法 现金流量折现估值法的应用;; Q1： 为什么需要价值评估？ Q2：怎么进行价值评估？ ;;国航价值评估报告;监管/扶持力度;国航盈利预测判断基础;国航盈利预测判断基础;盈利能力 长期 持 续 稳 健 的 收 益 能 力 公司 业 务 增 长 潜 力 大 成本 率 水 平 不 断 下 降 人民 币 升 值 ，航 油 附 加 费 助 收 益 提 升 投资风险 航空 燃 油 价 格 持 续 上 涨 风 险 利率风险 投资项目风险 ;(1) 宏观经济：中国宏观经济继续保持目前的稳定增长态势，国家对民航业的监管政策不发生重大变化。2008 年奥运会及2010 年世博会在中国成功召开。 (2) 航空燃油附加费征收：若航油价格保持平均4620 元/吨以上时，国家继续执行现行有关燃油附加费的征收政策。 (3) 航油价格：预期航油价格在2007 年上半年以前继续保持目前高位运行且上涨的趋势，之后触顶回调。 (4) 人民币汇率：人民币持续维持升值走势，在预测期内保持每年3%--5%，平均每年4%的升值幅度。 (5) 中国国航本次A 股发行27 亿股，筹资80 亿元；未来实际资本支出与招股书披露的资本支出计划一致。;;国航现金流预测结果;企业价值评估;评估方法概述——收益法;;;企业评估方法汇总;贴现现金流量法（DCF） ;现 值;应用前提： 企业的持续经营和未来现金流的可预测性。 局限性： 只能估算已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值，没有考虑在不确定性环境下的各种投资机会，而这种投资机会会在很大程度上决定和影响企业的价值。;运用贴现现金流量法需经过三个步骤：? 第一步，建立自由现金流量预测模型。? 拉巴波特认为有五种价值动因影响目标企业的价值，即销售增长率、经济利润边际、新增固定资产投资、新增营运资本、边际税率等。他把这五种因素运用在自由现金流量模型中。 自由现金流=EBITDA-所得税-资本性支出-营运资本净增加额 =债权人自由现金流量+股东自由现金流量;——自由现金流量； ——年销售额； ——销售额年增长率； ——销售利润率； ——所得税率； ——销售额每增加1元所需追加的固定资本投资 （全部固定资本投资扣除折旧）； ——销售额每增加1元所需追加的营运资本投资； ——预测期内某一年度。 ;第二步，估计折现率或加权平均资本成本。 ? 折现率是考虑了投资风险后，要求的最低收益率，也就是该项投资的资本成本。 由于资金来源是复杂的，可能来自留存收益、增发新股，也可能是举债融资，这就需要对各种各样的长期资本成本要素进行估计，并计算加权平均资本成本。其中，自有资金的成本可用资本资产定价模式求得，而债务成本则可用债务利息经税务调整后的有效资本成本得到。最后，该项投资的资本成本就是这二者的加权平均，也就是平均资本成本。;——股东要求的收益率； ——利率； ——自由资金数量； ——对外举债； ——市场总价值； ——企业的边际税率 ; 第三步，利用贴现现金流量模型，计算现金流量的现值。? ;如果公司在n年后达到稳定增长状态，则该公司的价值可以表示为： ;;DCF 简化举例;实例计算方法;其中， （2）=（1）*（9）；（3）=[1+（8）]n-1； （4）=（2）/（3）；（1）n=（1）n-1*（7）n;???说明： １.红色的行列出的是第十年末以20倍市盈率卖出，蓝色显示的是按照我们的假设，味千现在的理论价值。 ２.估值的准确性取决于我们对味千未来十年发展的判断是否准确。我们认为具体的数字是不重要的，重要的是方向性的结论。按照我们对味千的研究，我们认为其增长的预测是理性的，十年后以20倍市盈率交易的假设也是合理的。因此我们认为目前味千的股价是合理的（目前的股价是13.8元），长期投资者是可以买入的。 ３.模型的另一个重要的作用在于我们可以做不同的假设来测试结果，各种偏保守的、理性的、或偏乐观的假设会提供一个很好的敏感性分析，对我们的投资决策也很有帮助。 ４.我们的模型是以每股价值为基础，而不是企业总的价值。这对于一些存在股份稀释效应的股票在运用时必须做适当的调整。 ;中国国航估值——自由现金流模型; 参数选择;内部收益率法（IRR）;项目决策原则 IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行； IRR＜项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。 内部收益率法只能告诉投资者被评估企业值不值得投资，却并不知道值得多少钱投资。; 内部收益率法在面对投资型企业和融资型企业时其判定法则正好相反：对于投资型企业，当内部收益率