行为金融 客户背后的投资行为课件.ppt

沉没成本 ? 已经发生且不可以收回的支出。 ? 从理性的角度看，沉没成本不应影响我们的决策。 案例：某只股票现价是 6 元 / 股。 张三是以 2 元 / 股的价格购进，李四则是以 8 元 / 股的价格购进。 两人之中谁更愿意把股票抛掉？ — 是否继续持有，取决于股票的未来收益而非已经付出的成本。 — 如果发现是一项错误的投资，就应该立刻悬崖勒马，切不可因为 顾及沉没成本，错上加错。 31 损失厌恶与后悔厌恶 ? 损失厌恶： — 投资者面对同样数量的收益和损失时，认为损失更加令他们难以 忍受。同量的损失带来的负效用为同量收益的正效用的 2.5 倍。 — 短视的损失厌恶：短视的投资者把股票市场视同赌场，过分强调 潜在的短期损失，从而错过长期收益。实验表明，当向投资者提 供大约每两个月一次股票和债券回报情况时，由于数据波动太大， 实验对象感受的风险很高，他们只将“资产”的 49% 投入股市；而 每年提供一次信息时，实验对象则将 2/3 的“资产”投入在他们看 来风险“很小”的股市 。 32 损失厌恶与后悔厌恶 ? 后悔厌恶 — 投资者做出错误的决策时，会对自己的行为感到痛苦。 — 为了避免后悔，投资者常常做出一些非理性行为，如倾向于购买 大家追涨的股票，当大量投资者在同一投资上遭受损失时，投资 者后悔的情绪会有所降低。 33 散户投资行为 华泰证券 做最具责任感的理财专家 34 散户投资行为 ? 反转投资 ? 处置效应 ? 过度交易 ? 羊群行为 ? 理财卡客户行为 35 反转投资 ? 反转交易者（ Contrarians ）：在股票下跌时买入，在股票上涨时卖出， 充当流动性提供者（ liquidity Provider ） — 当机构看好某一股票时，会在买入过程中推高股价，从散户手中获取 股票。 — 当机构看空某一股票时，会在卖出过程中压低股价，从散户手中获取 现金。 ? 反转交易的心理根源在于对股价信息的过度反应，而忽略了其他信息 — 往往错过介入强势股的时机，或在股票进入长期跌势时介入 — 忽略了股价变化背后宏观基本面及股票基本面的变化，单纯地认为前 期下跌较多的股票在未来会有更好的收益 36 处置效应及行为 ? 处置效应是一种比较典型的投资者认知偏差。投资者在面临损失时表 现出风险偏好，而在面临盈利时投资者表现出风险厌恶。在行为上： — 急于卖出赢利的股票 — 轻易不愿卖出亏损股票 ? 投资者往往会有稍有收益或者自觉“收益足够大”时，即卖出手中浮 盈的股票，而不去仔细思考股价上涨背后的因素。 ? 在遭遇亏损时，投资者往往期待反弹，而绝少割肉，而并不去思考该 项投资是否已经是一个错误决策。 37 处置效应及行为 ? 投资者的“处置效应”倾向并不一定意味着投资者是非理 性的，它与投资者对股票未来的预期有关。 — 当股价上涨后，投资者可能降低股价进一步上涨的预期，卖出股票就 成为理性选择。 — 当股票价格下跌后，投资者可能预期股价反转的可能性加大，也有理 由继续持有亏损股票。 38 客户投资背后的行为金融分析 华泰证券金融创新部 徐 宁 , CFA 2010 年 6 月 1 2007/10/16 ? 行为金融学概论 ? 行为金融学风险决策理论 ? 投资者心理偏差 ? 散户投资行为与案例分析 行为金融学概论 华泰证券 做最具责任感的理财专家 3 行为金融学概论 ? 金融学与心理学结合的产物 ? 与传统金融学的差异 - 传统金融学：理性人假设，利益最大化 - 行为金融学：有限理性，人们的行为不仅受到利 益的驱使，而且还受到多种心理因素的影响 4 行为金融学的特点 ? 以实际数据为基础，实证分析 ? 在关注投资实绩的同时，研究决策过程 ? 研究分析心理过程，如决策动机、态度和期望 5 行为金融学 V.S. 传统金融学 传统金融学 ? 完全理性的经济人 ? 利己 ? 利益最大化 ? 投资者偏好一致性 ? 行为的简单化 行为金融学 ? 人不是完全理性的 ? 自私之外，公正和利他 ? 并非遵循利益最大化原则 ? 不同的投资者有不同偏好 ? 复杂的行为 6 行为金融学风险决策理论 华泰证券 做最具责任感的理财专家 7 行为金融学：风险决策理论 ? 风险决策：大部分决策都是在不确定的情况下 做出的 ? 风险决策理论 1. 期望值理论 2. 期望效用理论 3. 前景理论 8 风险决策：期望值与期望效用 ? 测试 1 A.100 ％的概率得到 500 元人民币； B.50 ％的可能性得到 1001 元， 50% 的可能性什么都得不到。 ? 从期望值出发，应选择 B ? 而实际生活中，人们往往选择 A —期望效用理论 — 边际效用递减规律， 1000 元的效用 500 元的两倍 — 选择期望效用最多的，而不是期望值最大的 — 风险规避决策者，钱越多，